美国消费的韧性，来自哪里？

美国四季度GDP又被上修

3月28日，美国经济分析局（BEA）上修了去年四季度美国GDP环比折年率数据，从上一次预估的3.2%上修0.2个百分点到3.4%。和实际GDP一同被上修的，还有美元现价GDP，从4.9%上修至5.1%。

根据BEA的表述，此次GDP的更新主要反映了美国消费者支出和非住宅固定投资的上修，虽然一部分被私人库存投资的下修所抵消。

个人消费支出（PCE）约占美国国内支出的三分之二，是GDP的重要推动力。而纵观疫情后美国经济增长的构成，我们会发现个人消费支出一直都保持着强韧性，这与私人部门投资、净出口和政府消费投资的高波动形成了鲜明的对比。

美国2023年四季度，个人消费支出贡献了GDP同比增长2.2个百分点，继续领跑四大分项。

如此持续强劲的居民消费支出，到底是靠什么维持的？

美国消费强劲，是哪里来的钱？

要花钱，首先得有收入。逻辑上来说，消费的旺盛和居民薪资的增长是分不开的。

图：美国个人消费支出与可支配收入增速呈正相关

疫情之后，美国劳动力市场经历了一轮“洗牌”（详见《100%准确！“萨姆规则”，又再度报警美国经济》），以提前退休的老年人和带孩子的妇女为代表，大量存量劳动力选择永久性离开市场，使2021年企业逐步复工后出现了供不应求的现象，这就转化成剩余劳动力的谈薪议价。即便是后来2022-2023年美国边境移民大量增加，也未能完全改变这一劳动力缺口的局面。

移民的加入更多改善了中低端就业岗位的供给，而商品生产类、信息科技类与金融服务类岗位的就业增长并没有那么强劲。

从美国非农时薪增速可以看出，即便如今美国居民薪资自2022年以来逐步回落，但也明显高于疫情前的2%左右平均水平，3月最新的非农时薪增速为4.1%。

劳动力供给回升的速度仍然慢于企业招工需求的回落速度，这决定了薪资回落的过程必然是缓慢的。只要薪资维持强劲，美国消费的首要支撑就依然存在。

除了增量收入以外，存量资产的作用也不能忽视。