长白云聊市场逻辑(2020.09.09):Over Hedge的释义&期权的两个重要基础原理
 

 

Over Hedge的释义&期权的两个重要基础原理

  • 期权是一个描述交易与配置逻辑的工具(不只是放大杠杆的工具)
  • 期权组合是以标的资产的基本面原理与逻辑为基础(期权不是单边工具) 注:以下为与一位好友交流Over Hedge与期权的记录,供大家参考

1、全世界的经济结构随着贫富差距扩大、生产力无法持续提升,必然越来越脆弱,这是经济结构框架可以推理出的。无论是宏观结构变得更脆弱,还是短期回调的风险加剧,还是世界、市场中,总有我们不可知的东西,面对不确定和不可知,咱们承认和面对就行了,都用Over Hedge覆盖掉——换句话说,投资有两个角度:

1)确定性:一个是通过框架、体系、逻辑、数据提高确定性

2)不确定性:一个是承认确定性永远不可能100%,人类永远无法客观、理性、全面的理解这个世界,然后用对冲、反脆弱的角度,去对冲、覆盖掉不确定的部分——也就是,我们写字再熟练,都有可能写错字,通过不断练习,提高写字正确的概率,但是永远无法保证100%正确,这时就从反过来的角度思 考:准备一块橡皮,为可能的错误做准备——换句话说:不求100%正确(因为不可能,巴菲特都没做到,我们也不可能做到——这是一个不断努力的方向, 但不确定性和努力不是正相关的),我们求错了也没事儿,错了也能赚钱。互相交流,共同进步

2、例如:SPX3200点是比较好的配置位置,可以通过卖3200的看跌期权来用便宜的价格接现货。先Long Depth-OTM-Put(先做好Over Hedge),再 Short 3200的OTM-Put。把Long Put的Over Hedge的价位放在3000以下,这样Short(的价位在3200)产生的利润可以覆盖Long的支出,同时保护了绝对下跌风险,组合的现金流还是正的,如果出现黑天鹅或者灰犀牛反而可以获得更高的收益——毕竟现在是资金行情,Over Hedge是必要的

3、首先呢,就是说不同标的的期权,它对应的是不同标的的这种波动率,跟他的风险,所以就是说如果做美股的话,就是说它有两层对冲和多个角度对冲, 假如说我做的是这个苹果这只股票,那么就是说我就会用苹果的期权组合进行对苹果进行对冲,那么同时如果我认为现在行情已经进入了一个资金行情,就整体的系统性风险加大了,我也会用VIX就是对他整个标普指数进行一个对冲, 这是一个Over Hedge的对冲,所以就是说不同的标的,他的期权对冲的是不同的东西——不同层面的不确定性。

4、但是这里边儿一个核心的概念是什么呢?就是我们要让整个我们这个投资组合的现金流为正,而且是在任何情况下都是正,是什么意思呢,也就是说假如我持有标普指数,假如买SPX的ETF,或者说就我认为3200点这个位置可以配置美股,那我就会Short-OTM-put-3200的这个OTM的这个期权,然后等于我用便宜的价格去买这个现货对吧,但是如果他不让我成交的话,我就会赚钱嘛对吧(获得Short期权的收入),但是同时我也会Long这个3000以下的这个Put,这就是做好一个风险对冲,也就是如果出现黑天鹅或者灰犀牛,它跌到3000以下了,那么我也能赚钱。

5、换句话说,这么做的目的就是说就是你要现货,同时你要有这个Long- Put,这就是反脆弱对吧,同时你还要Short OTM的put,这就用便宜的价格买现货,这样呢就会让投资组合在任何情况之下(现货,Short Put和Long Put, 这三个东西的组合),在任何情况下的现金流都是正的,无论是慢慢往上涨还是震荡,还是黑天鹅大幅下跌,你都是赚的。

6、怎就是先去理解期权是什么,然后理解期权的四个方向,就是Put、Call, 然后Short和Long,然后再理解一下,就是说不同期权组合他的目的和产生的现金流。其实呢,就是不要单独用期权,它是个工具,它是来实现你想法的工具,是用来实现你对市场的逻辑和实现风险对冲的工具,就是一定要理解期权的基本原理,但是期权别单独用,别把期权当成一个带杠杆的可以放大利润的工具,坦诚的说大多数人都是那么做的(只把期权当成放大杠杆的工具),但这样对期权的理解是错误的。

7、期权他是个工具,千万别认为他只是一个单向放大杠杆的一个投机工具,期权是来形成资产组合的逻辑,然后再放大收益,屏蔽风险,然后甚至用风险来获得收益的这么一个工具。别理解期权是单方向的一种投机工具,那个对期权的理解就偏差就很大了。

8、期权还有一个最大的优势是什么?他能够组合出现货,像刚才您可以看一下Vinnie他也是我的好朋友,然后我们俩聊的内容的,他就是比较明白的,就是至少Vinnie仁兄明白那个用Short Put买现货的原理,这种Short Put的可以买现货,就等于配置了多头了,然后再加上一个深虚的这个Long,就是深Long- Depth-OTM的那个Put。就等于又保护了下行风险,这个组合就特别好,就是既获得了现货和卖期权的这个正现金流,而且这个Short的利润大于这个Long- Depth-Otm这个Put的这个负向现金流,就这样保证一点:任何一个时候组合的这个现金流都是正的,就是这么一个原理。

9、这就是对一个东西的理解吧,别把期权当成一个投机放大杠杆的工具,要把它当成一个形成投资组合跟实现交易逻辑的工具

10、从现金流的角度来说是这样的,是因为深虚的,就是那个Depth-OTM- Put的期权价格,他比稍OTM的Put期权的那个价格要低,这样Long的OTM的Put,然后再Short OTM的Put,就会产生一个正现金流。假如说你卖期权赚一块,而你买期权的付出三毛,你赚了七毛,这个没有问题,这个是对的。

11、但是根本上就是从交易逻辑上,我们还得去另外理解一个东西,就是SPX 在3200基本上就是在没有出现其他事件的时候,就这个位置,我认为就是没它不会直接跌下去,这种它是有一定价值的,就是可以Short这个位置的Put,但是就是再往下,他有可能出现黑天鹅,就是说我们在3000以下去Long那个Depth的OTM的这个Put就保护住了绝对下行风险,所以说您的理解是对的(深虚值期权价格比稍微虚值的期权价格低),但是呢,就是还得补充有一点是什么呢?就是这个组合形成之后是能够保护住绝对下行风险的,无论是黑天鹅还是灰犀牛,就是说因为我们已经Over Hedge了吗?那么就是说他再往下跌跌到3000以下,越跌我们越赚钱,这就达到了在任何一个情况之下,这个组合都是正现金流,他不只是在建立Short和Long组合的时候,是在任何一个情况下,他能保证是正现金流。

12、就是说什么叫它有三个概念,就是Hedge、Full hedge 和Over hedge 呢,就是说假如说我认为这次交易有70%的成功率对吧,那我就对冲30%,我就买期权,我就Long Put嘛,对吧,我对冲掉30%-40%的风险,这样就OK 了,什么叫Full hedge呢?假如说我买了标普对吧,认为它是有价值,但是我觉得他也不确定了,在这个位置上,那我就全覆盖,就是说我的Full hedge完全去对冲掉它下跌的风险,达到持有现货多头和期权空头一比一的配置;什么叫Over hedge呢?就是说我是双倍的或者就过量,一倍以上、双倍或者三倍的配置Long Put,假如说现在我买了100万美金的标普ETF,同时我在3000以下我买三倍量的put,如果往下跌穿这个标普的三千点。他如果跌破了三千点,那我不是在那个正股上我是满仓的吗?但是我不怕,因为你正股往下跌,你最多你跌个20%吧,我最多亏损20万美金,但是我有三倍于正股的看空期权,也就是说跌破3000之后,你再往下跌,每跌10%,我就赚30%,也就是如果你跌20%赚60%,也就是说我的因为我的Long Put,因为我是Over hedge的,我是远远超过过量的保护,那么就是跌的越狠,赚得越多,这样我正股是不用平仓的。我还可以享受它每年的分红,然后因为我是Over hedge的,他越往下跌的越深对吧,就是我整个这个组合我假如说我的正股亏了20万美金,但是我期权那边给我带了60万美金,甚至80万美金,因为波动率放大了,期权的价格更高了,就会超出对冲建立时的波动率,因为他还有一个波动率放大带来的期权溢价收益

13、也就是赚Vega,就是期权的一些罗马数字:gamma、theta、vega, rho,delta这大概有五个,基本含义和用途理解了就可以了

14、形成期权组合的方法不是以期权的价格来做决定,就是说不是以期权的价格高低来做定义怎么配置,它是以现货基本面原理作为基础,为什么就是说标普三千二以下,其实标普三千二以下基本就是标普的资产价格完成回归到ISM 的这些数据了,即如果标普跌到三千二以下就基本回归到数据了,就是SPX向上超出3200是非理性、过高预期的一部分,而回落到3200是过高预期的那一部分被抹去了,被挤掉了,那么这个位置大致就是有价值的,就是它不是用期权的价格来定怎么做期权组合,是用现货的这种基本面逻辑来去衡量的

15、所以说一定不能脱离的标资产的基本面原理和逻辑去讨论期权,一定要去深入的理解标的和现货的基本原理,然后在这个基础之上再去用期权组合,一定是这样的,这就是最重要的第二个概念,就是一定要理解标的的基本原理和逻辑。

 

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