白云谈02：市场价格形成的原理

白云谈02:市场价格形成的原理

本期内容

说经济话投资，谈逻辑聊策略。大家好，我是长白云。

这一期我们继续探讨市场价格形成的原理，我会把市场价格形成的原理说得更细致一点，以便更好的理解在微观上价格是怎么形成的。首先我们需要理解，事件与数据会形成一个对市场的预期，这个预期又会推动投资者的行为，从而影响价格的变化。具体来说，对于公司，这会影响股票的价格；对于商品，这会影响商品的供求和价格；对于货币，也就是外汇，这会影响货币政策、利率的变化；对于整个宏观经济，这会影响财政政策、货币政策、税收政策，甚至贸易政策和地缘政治，而这些都会影响经济数据的变化。

有一点大家要清楚，就是事件产生对数据的先验的预期，这个预期会作用在价格上。这一点在上一期中已经重点谈到了。对于公司来说，如果一个事件影响到了公司的经营和客户的行为，就会影响公司的业绩数据。这就是对于公司经营的一种预期，这种预期会落实到公司未来季报、年报的经营数据之中，会影响公司未来现金流的多寡，最后影响公司的业绩数据。这样就会推动投资者对股票的买卖，从而形成股票的价格。

商品也是一样的，商品的供求会被某些事件影响，会影响到商品的库存，最后这种对于商品供求和库存的预期，会推动大宗商品投资者或实体经济消费者的买卖行为，从而影响大宗商品的价格。货币政策也是如此，很多事件会影响货币政策，货币政策又会影响利率变动，产生相应的预期，推动汇率息差的变动，最终产生汇率的变化以及对于汇率的买卖行为。这是事件对于投资者预期的影响。

但对于数据来说，它是对于事件先验预期的后验。什么叫对于先验预期的后验呢？就是一个事件将要发生或者已经发生了，它会产生一种预期，这种预期会推动投资者产生买卖行为，然后推动价格的变化。这个数据是在事件已经发生之后，对于之前产生的预期的一种验证，所以叫后验。这种后验也会形成一种二次预期，推动投资者的二次买卖行为，最后作用在价格上。当公司业绩数据、商品的库存、利率的息差数据等各项经济数据出现的时候，就会对前面的预期进行证实或证伪，从而再次推动预期的变化和投资者行为的变化，最后推动价格的二次变化。

事件改变投资者对经济循环中各项数据的预期，预期变化改变投资者行为，投资者行为变化推动价格的变化，这就是市场价格形成的原理。希望大家能够理解一点，推动价格的是价格之外的原因，所以在日常投资、分析或交易的过程中，一定要多看、多去理解市场价格形成的原理，多去理解市场的预期，据此推理未来资产变量和数据的情况，而不是只看价格。

现实的投资和交易中涉及两种人的行为，第一种是实体经济参与者的行为。我们都知道实体经济划分为四大部门，包括政府部门、金融部门、企业部门和居民部门。企业部门中的细分产业、公司，以及公司上下游的部门，这是产业和行业。一个事件会影响整个国民经济的四大部门的行为和预期的变化，这是实体经济参与者的行为。另一种行为是什么？是金融市场参与者的行为，也就是投资者的行为。这两种行为是我们在投资分析中都要去关注、理解和推理的。

把资产价格看成一种经济数据，这是我们在做逻辑投资和交易，以及基本面投资研究过程中需要养成的一种习惯。换句话说，就是我们要把各种资产（比如股票、指数，大宗商品中的原油、铜，以及汇率等）的价格也看成一种经济数据。这种经济数据是一种调研数据，是由市场投票形成的经济数据，即实体经济的领先型的经济数据。在宏观经济的研究中，股票的价格，包括指数的价格，是一种领先指标，也就是在经济周期的各个阶段，它是领先于实体经济的。这也是为什么要把资产价格看成一种经济数据。

如果把资产价格看成一种经济数据，对于我们的投资有什么好处呢？它扩展了一个维度，把我们投资的眼界从只关注资产价格，变成了关注更宏观或维度更高的整个经济体系，这样我们就能找到或发现资产价格发生变化的前因后果，可以帮我们更好的理解经济和推理投资。

金融市场与实体经济是互相反馈循环的。刚才也说到了资产价格其实是一种经济数据，只是这种经济数据是由市场调研，也就是由投资者投票形成的。包含在实体经济的数据之中，比如密歇根消费者信心指数，都是调研数据。金融市场与实体经济是互相反馈循环的，会形成事件、宏观经济各部门、金融市场参与者、资产价格，以及最终经济数据和资产数据之间持续反馈的大循环关系。这个大循环就是经济层面的整个循环，其中也包括资产价格的变动与经济的互相影响。

举个例子，原油价格的上涨一般代表了实体经济的需求比较好或供给比较紧张，这种价格的上涨在开始的时候会推动经济，因为这会使原油、能源这个行业的营收非常好，同时原油价格上涨也代表了实体经济中的需求比较旺盛，因为能源代表了整个经济的活跃程度和需求。但是原油的价格上涨太高了对经济也不好，为什么呢？因为原油价格代表能源价格，代表经济的成本，也就是原油价格太高会拖累经济。这就是刚才讲的，金融市场的资产价格和经济是互相反馈的关系，有正反馈阶段，也有负反馈阶段。

下面这张图反映了实体经济和虚拟经济之间的几种反馈关系。首先我们看左上角，当一个事件产生的时候，它会影响两端，一端是实体经济的部门，另外一端是什么？是金融市场中投资者的预期。一个事件形成了，它不仅会影响实体经济、宏观经济的各个部门，包括政府部门、金融部门、企业部门和投资者，它会影响实体经济参与者的行为，最后它会根据实体经济参与者的行为形成现实中的各种经济数据，包括各种资产的基本面数据等，它是由左上角到左下角的这条线形成的。

另外一条线是由左上角横向出发形成的这条线，一个事件产生，它也会直接形成一个金融市场的参与者的预期，这个预期是怎么产生的？金融市场的参与者会去理解、判断和推理实体经济的情况，从而产生一个对于未来的预期。这个预期也会直接形成资产价格的变动，形成经济数据和资产价格数据之间的一种互相证实、证伪的反馈循环关系。一个事件首先对于实体经济这一端产生一个影响，最后形成一个数据，这个数据是对于预期的一种后验。这个事件也会形成虚拟经济，或者说金融市场中投资者的预期，这个预期会推动价格的变化，价格的变化是对于数据的先验。最终当数据出来的时候，它会对价格进行一个证实或者证伪。这就是实体经济和虚拟经济互相印证的关系。

在虚拟经济，也就是金融市场中，价格和预期之间有一个反馈关系：价格上涨，很多投资者会认为价格继续上涨，会增加买入；如果价格下跌了，悲观的预期也会迫使很多投资者继续卖出。实体经济中也会有这种反馈关系：消费者的消费增加了，企业营收也会增加，于是企业追加投资、追加研发，这样又会推动经济的增长。而每一个投资者一般都是公司的员工，企业投资增加，各个企业的员工收入就会增加，当他的收入增加，消费行为也就会增加，这反过来又会增加企业的收入，形成一个反馈关系。也就是说这里，有三种反馈关系，第一个是虚拟经济中的反馈，第二个是实体经济中的反馈，第三个是实体跟虚拟经济之间的反馈。这是我们在现实中做研究、投资和分析的时候，需要明确推理的三种反馈关系和两条线。

在下面这张图中，第一栏是标准普尔的走势图，第二栏是美债10年期的收益率和美国续请失业金的人数，最后一栏是黄金的价格。我们可以看到，在2020年年初的时候，因为新冠疫情的出现，美国产生了一个对于宏观经济和企业、行业营收的悲观预期，所以标准普尔直接跌下来了。在标准普尔下跌的过程中，它的预期正不正确？这个下跌预期是正确的，为什么？因为后面确实有很多人失业，申请救济金的人数增加意味着未来这些人的收入会降低，储蓄会降低，消费会降低，就会影响到宏观经济，为什么？因为美国有70%~80%的GDP是由消费构成的，所以说标准普尔在疫情在美国出现时产生的预期是正确的。

但是在3月底的时候，美联储持续降息，包括QE，以及在国内市场直接买国债、买企业债，同时美国财政部也增加了对于企业部门和居民部门的补贴和补助，托住了经济。4—5月美国持续封城，也使疫情的扩散速度降低了，我们看到续请失业金的人数也在下滑。这就是实体经济和虚拟经济互相的反馈和印证关系。

后面当美国政府对于居民部门和企业部门进行大规模补助的时候，也就意味着居民部门的储蓄和消费不会下滑。之前的短期下滑只是因为疫情，大家都在家里，没法消费。一旦解封，大家可以消费了，企业的收入就会增加。所以说当3月底美联储开始大规模的购债、财政部开始补贴居民部门的时候，市场预期就转变了。这就是实体经济和虚拟经济之间的一种反馈关系。

美债的收益率除了直接影响实际利率，它又影响什么？影响黄金，因为黄金代表了实际利率，当实际利率不断下滑，黄金就会不断上涨。这个例子说明了实体经济跟和券、债券，包括黄金这些资产之间互相反馈的关系。

这就是本期《白云谈》的全部内容，我们下期再见。

— —加入白云谈，一起成为更专业的投资者— —