新冠疫情发生至今已持续4个月有余,从刚开始官宣“有限人传人”到如今全球确诊病例突破110万人,仍没有看到结束的势头。

春节后至今,我们看到了大流行病的蔓延、海外股市崩盘、石油危机、需求严重萎缩等情形,在宏观还未Risk Off之时,我们可能很快看到产业的Risk On:严重失业、供应链断裂、中小企业倒闭。

在节后的大宗商品脱水策略中,我们将所有资产定价从微观角度切换至宏观层面,先后发布四篇做空6个品种的报告:
做空PTA、MEG——《这两个品种都到了上市以来最低区间,疫情高波动下继续交易双空还是多空价差?》;
做空焦煤、焦炭——《蒙古国通关即将恢复,黑色系这个高利润高估值品种的交易机会来临》
做空铜——《30美金原油锚定下,这个跌幅仅5%的品种可能仍被显著高估?》
做空螺纹钢——《“螺纹金”:预期终究会回到现实,那么现实是什么?》

在可见的数月内,各资产仍将维持宏观定价,因此对当前疫情的发展控制时间线、各主要经济体相关政策及修复程度预期等拥有客观判断则显得非常重要。

本文为《大宗商品脱水策略研报》新增栏目—热点专题报告系列,我们通过公开渠道、人脉渠道、付费渠道共搜集整理了国内外10余家我们认为相对靠谱的买方投资机构核心基金经理和首席研究的报告和观点,希望帮助各位在充满情绪和偏见的舆论中相对理性的看待现实。

一、全球疫情是什么情况?

图1显示,截至2020年4月5日,全球新冠肺炎累计确诊病例已经从3月24日的35万增长至逾120万,死亡人数也从当时的1.5万增长至近6.5万。而欧洲是目前感染重灾区。
图1: 全球疫情数据跟踪可视化地图


来源:约翰•霍普金斯大学(Johns Hopkins)系统科学与工程中心

图2、图3可以看到,印度疫情正在早期发展;西班牙、德国、法国处于加速爬坡期;美国、英国、日本和马来西亚则位于爬坡曲线的起点,意味着未来几周情况将变得更糟;韩国、意大利和伊朗疫情已经处于后期积累阶段;而全球仅有中国一个正进入痊愈阶段。

图2: 各国每日确诊人数

来源:FT金融时报

图3: 不同各国在疫情当中所处阶段

来源:J.P.Morgan

但根据摩根大通的模型预测,尽管全球疫情整体仍在加速爬坡,但可能已经逐渐进入感染人数增速减缓的阶段,更多的国家正在接近疫情拐点。

二、全球各经济体宏观面怎么看?

美国:抄底是无知者无畏?
美国第一、二季度预计为有数据记录以来最差。美国疫情是否会进一步导致金融系统尤其是影子银行问题,2-3个月后才可以看清。目前抄底是无知者无畏。

中国:主要是需求问题,下半年经济反弹未必站得住脚
中国目前主要是需求问题,复工后无订单,疫情使全球产业链受影响,服务业复工但无需求、失业率比预想严重,如何纾困比复工更重要。第一、二季度贸易逆差,对GDP影响为负向。

欧洲及新兴市场:欧债危机重演、新兴国家违约?
由于欧洲银行的压力测试较松,在目前情况下几家大银行可能过不了压力测试,潜在问题更大。意大利等部分国家本身财政问题严重,在新的刺激措施下,财政负担进一步加剧,或导致国债违约并传到至其他相似情况国家。

新兴市场如南美、巴西等国家汇率贬值可能会传染,贬值会加大外债成本,有些新兴市场国家可能违约。东亚国家整体表现不错,供应端恢复最好;但马来西亚、印尼和印度风险国家将对于终端消费市场和外包服务有显著影响

一致性观点:流动性危机后,是企业债务危机
在新冠疫情以及低油价的双重打击下,市场开始极度担忧金融危机甚至是长期的经济萧条的到来。在这样一个预期之下,市场出现了恐慌性抛售,全球市场呈现出典型的流动性危机。
而在流动性危机之后,可能出现企业批量倒闭和去杠杆的情况,也即企业债务危机,正如前文所述:宏观Risk还未Off,产业Risk 已经On。国内企业具体来说,第一是通过贸易渠道影响出口需求。欧美停摆,零售关门,订单下降甚至消失——这不是靠竞争力能改变的。 第二,我国供应链也会受欧美企业停产影响,部分国内工业生产和出口制造行业依赖欧美。 进口零部件(比如汽车、电子产品,医药、化工)可能出现即使国内有需求也无法制造的情况。

三、大类资产配置机会

股票:
配置个股的一个简单的思路:试想一下,生物技术、生命科学和诊断方向的公司在现在的局面下,会有什么样的发展前景,还有为政府提供紧缺物资的公司,制造呼吸机的公司呢?继续延伸,我们现在都在远程办公。那么,我们所使用的APP是什么?属于哪家公司?

债券:
可将中长期利率债、中短久期信用债作为基础配置。

大宗商品:
麦格理的报告认为,未来12个月,黄金/白银依旧是最推荐配置资产;其次为铀。如对中国经济恢复增速有信心,亦可配置煤炭品种。

未来12个月最不推荐配置品种为:铁矿石、锌/铅、锂。

需要注意的是,当资产绝对价格低了以后,无序波动放大,此时交易的难度也在增加。此外,很多不确定性都在二季度,因此要多做套利性机会。

另外,如果你把时间周期放长,一些品种的确定性机会可能会出来。比如原油远月价格如果跌到25美元,可能是确定性机会。

附图:麦格理对未来12个月不同品种季度价格预测

整理机构来源:柳叶刀、Johns Hopkins University、桥水基金、橡树资本、麦格理、Earnest Partners、JP摩根、UBS瑞银、中金公司、中银国际、敦和资产