策略关注度的等级说明

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2星:值得关注;
1星:可以关注

一、为什么关注?

1、PTA期货绝对价格正处于上市14年最低位置附近,历史三次为2008年4250;2016年4200以及2020年2月4236;MEG价格亦达到2018年底上市以来最低价格区间。
2、PTA-乙二醇期货价差在-60和2000之间,今年春节受疫情影响,两者价差大幅收缩,目前在0值附近,相对来说处于较低位置,是否有做多价差空间?
3、从2020年化工类产品的产能增幅来看,产能增幅最大的是乙二醇,增幅达到58.87%。2020年乙醇供应压力将非常大,供需矛盾进一步凸显。

二、本期策略,我们筛选出这些机构的逻辑及策略

论证策略:1.做空PTA、MEG 2.在历史最低位置做多PTA远月合约
撰写时刻点位:2月14日收盘,PTA-MEG价差62,PTA05合约4478,乙二醇25合约4416
策略关注评级:3
交易周期:短期、中期
共性逻辑:1、2020年乙二醇产能新增压力较大。 2、PTA生产利润亏损,检修增加,MEG加工费仍有压缩空间。3、库存均处于高位但仍在攀升中 4、PTA绝对价格相对较低。
反向逻辑:乙二醇累库不及预期。

三、我们对上述核心逻辑点的深挖与验证

1、疫情下的PTA、MEG全览:聚酯工厂开工率远低同期水平,且短期集中复工难以实现
疫情影响下对PTA和乙二醇市场,主要是对下游需求影响最大,情绪和需求的严重影响亦是价格出现10%缺口的主要原因。
根据中粮期货报告,今年春节假期以来,经历了新冠病毒肺炎带来的市场恐慌性下跌,主要化工品价格止跌企稳,后市关注点集中在因疫情蔓延而断崖式下降的下游需求端何时恢复。具体到PTA与乙二醇而言,由于其下游聚酯工厂集中于浙江、江苏两省(合计产能占比超过90%),并且直接对接终端纺织产业链,由于新冠病毒疫情迅速蔓延,浙江、江苏两省先后下发通知,省内各企业不得早于2月9日24点前复工。但由于疫情持续发酵,大部分企业实际复工的情况难以达到预期。具体到产业数据来看,当前国内聚酯工厂的平均开工率已经下降至61.1%,远低于近年同期水平。而由于集中复工短期内难以实现,后期其他装置仍有检修计划,预计这样的低开工状况仍将维持一段时间。



2、PTA价格出现10%为啥还偏空?历史底部反转需要哪些要素?
首先要消化疫情期间积累的库存,其次要打掉PTA利润并保持亏损,这样将出现装置陆续停车现象。
第一点已提到,疫情后很难出现短期的全面复工,且春节前后PTA的库存已呈现大幅累库,目前库存已创2017年以来同期高点。节后处于检修中的产能310万吨,加上降负装置,2月供应损失量约26-30万吨;来自中泰、恒力新产能的现有负荷将带来的供应增量约25.7万吨。虽PTA检修略超供应,但持续性利好仍显不足。
而EG方面,新装置近期投放迅速、增量供应大幅提升较可能显著加重EG现货市场的竞争,总体EG供需较可能继续显著累库、库存或攀升至历史最高区域。受此压制,EG近端价格利润或难有较大回升空间,中长期偏空操作。

3、从加工费角度看,PTA加工费压缩空间有限,利于检修预期。乙二醇加工费仍有压缩空间。PTA相对强于MEG,利于做多价差。
银河期货认为,本周国内PTA现货加工费再下一个台阶,从节前的500-600元/吨下滑至300-400元/吨的绝对低位区间内,这将极大的影响PTA企业开工的积极性。从本周的周度开工率来看,相比节前仍小幅提升,如果后期加工费不能有效回升,那么,国内PTA企业检修的力度将明显加大,进而减少PTA的供应量。南华期货持同样观点,目前PTA现货加工费处于偏低水平,且供应商库存压力增加,后期供应端存降负可能,以缓和供需压力。乙二醇方面,煤化工企业减停产意向性增加,而油制装臵负荷提升,整体看乙二醇生产企业的装置开工未有较大对下滑。此外,中辉期货,南华期货等多家报告也均提出此类观点。

PTA现货加工费低位,生产利润亏损

PTA生产负荷抬升,但在加工利润亏损的情况下,后期有继续降负荷预期

乙二醇加工费仍有利润,负荷在高位运行(煤制乙二醇生产虽有下降,但油制装臵负荷提升)

此外,从年度新增产能角度看,乙二醇压力大于PTA。据卓创资讯了解到,从2020年度化工品对新增产能角度看,产能增幅最大的是乙二醇,增幅达到58.87%。PTA产能增幅为28.19%。在不考虑利润的情况下,乙二醇供应压力明显大于PTA。

PTA-MEG价差方面,由于MEG期货上市较晚,若以MEG电子盘价格来看,此价差的历史区间为【-700,2000】,因此当前价差并未出现边际极值。

四、市场结构

五、总结和风险点

在当前疫情影响下,下游需求释放延后,2个品种下游都受到严重影响,高库存下单靠成本推动难以驱动价格出现持续反弹。由于库存、产能周期等因素,MEG将持续偏空,而PTA趋近14年历史底部,在行业出现利润持续亏损,装置批量停车后有望出现底部反转。

风险点:下游需求恢复超预期;乙二醇生产亏损;PTA企业减产不及预期。

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