戳此学习佘建跃<油价的逻辑>

4.4 宏观关注之成本推动

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本期提要

  • 页岩油的特点
  • 远期价格的边际成本意义

本期内容

第二个方面是成本推动,我们重点来看一下页岩油的成本问题。

还是先从传统的大石油公司的这个所谓的桶油完全成本的构成讲起。我虽然在中海油这样的上游公司待过,但上游这块我接触得确实很少,可是经常看,所以也大概了解。

一个上游公司的桶油完全成本,大致等于由当年的所有资本性支出(CAPEX),再加上当年的作业性支出(OPEX),除以当年的石油产量。这里大家可以想一下,什么叫资本性支出?比如说勘探、开发的支出,就是油田建好之前、第一滴油出来之前的所有投资,这都叫资本性支出。等阀门一开,油一出来,日常的维护费用就叫作业性支出。

很显然,作业性支出肯定是很低的,而资本性支出是非常大的。所以说上游公司的桶油成本里,其实有很大一块是勘探、开发的成本。所以有一个很有意思的现象,就是油价暴跌以后大石油公司其实并不会亏损,为什么?它的资本性支出跟当年的产量之间没有必然的联系,大部分的资本性支出都是为了未来的产能建设。

而作业性支出跟当年的产量是密切相关的,作业性支出能停吗,或者说能减少吗?作业性支出减少的话,油田就没有人维护了,所以肯定是不会减的。

大家可能记得2015年高盛发布过一份报告,说油价要跌到15美元,但其实那份报告原话不是这么说的,原话是如果没有油罐吸纳过剩的原油,油价有可能会跌到油田的平均作业成本,而这个作业成本就是15美元。这是完整的话,可是我们一般引用高盛报告的时候都是标题党,说高盛说了油价要跌到15美元。

我认为高盛的报告很值得推荐给大家,特别是专业人士一定要看它的报告,要认真的去读,而不是去做标题党,一出事就想到高盛的报告,其实跟高盛没关系,我们应该实事求是。

所以我们可以看到,一旦油价下跌,上游公司一定是先砍大头,砍哪一个?砍投资。15美元意味着什么?有些公司说自己的完全成本是60美元,15美元占1/4,也就是说资本性支出和作业性支出的比例是3:1,也可能是4:1。通过这个比例关系,你就知道一个公司的状态,比如它的资源替代率,以及其他的信息。传统的上游公司都是这样的。

页岩油是一个什么状态呢?页岩油是不是也像传统石油公司一样,三份的资本性支出配上一份的作业性支出?可能不是。我们知道页岩油的话,区块选定了以后,钻机进场,一口井打下来半个月时间,做完压裂,一个月以后就出油了。

而常规油田的开发周期需要3—5年,也就是从探明储量开始,就是发现石油了,决定要投资开采,到开始打井,再到建设一些附属的设施、平台,到最后产油,这个时间跨度是3—5年。

为什么在开发周期上会有这么大的差异?页岩油气和常规石油是不一样的,虽然说主要物质成分都是碳氢化合物,但它们的机理有点不一样。

下面这张图是我在美国相关部门的网站截下来的。我们可以看到,页岩油来自成熟的烃源岩,什么叫烃源岩?我们首先要承认石油是有机成因的,先不要说无机成因论合不合理,反正大部分石油应该是有机成因。

有机成因是什么意思?就是要沉积,有机物和泥沙混在一起,不断的沉积,然后不断的被后面的东西覆盖,继续的往下沉积,这样一直往下沉降。在这个过程中,随着温度和压力的升高有机质开始变化,产生烃类物质。

但大地不是很老实,我们知道大地会发生板块运动,它会挤压,会变形。在这个过程中,地层可能会破裂,生油的沉积层,也就是烃源岩,或者叫生油层,其中的油就会开始进行迁移,迁移到另外一个地层,可能会被吸收,然后就会形成所谓的圈闭,类似一个倒扣的碗,形成常规石油的油藏,再后来被人发现、开采出来。

可是如果这个沉积层很完整,面积很大,一直往下沉,中间也没有遭受过重大的破坏,油气一直待在里面,就是生油层和储油层是一体的,就是在烃源岩里,而且是成熟的,所谓的成熟,大家也可以理解成这个油比较轻。

你会发现,有的页岩油层甚至就是常规油层的祖先,所以有常规石油的地方,一定能找到它的生油层……