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戳此学习佘建跃<油价的逻辑>

3.8 裂解价差变化与升贴水

视频时长07分44秒,请在wifi环境下收看

本期提要

  • 升贴水与品质差
  • 裂解价差与品质差

本期内容

我们再来看一下实货,前面说了实货贸易员就是谈升贴水,那么升贴水和这三个价差有没有什么关系?其实是有的。前面说决定升贴水的第一个因素是品质差,为什么两种原油之间会有品质差?就是因为产品收率不同,有的原油轻油(包括汽油煤油柴油等)的收率很高,汽柴油的收率可以达到比如说90%,而有的原油汽柴油的收率只能达到60%。你会发现肯定是轻油收率90%的效益更好,60%的效益更差,因为燃料油是副产品,它的价值肯定是低的;而且理论上副产品的价格是不能超过原料的,豆粕的价格一旦长期贵过大豆,是不会有人拿豆粕去做饲料的,直接往食槽里大把撒大豆就可以了。如果高硫燃料油的价格持续高过原油,所有的船都去烧原油了,谁还要烧船燃?但是要注意,副产品的价格超过原料在局部是有可能发生的,这种现象也叫价值扭曲。我们可以看到,原油的品质差其实就来自产品的裂解价差。品质差就是每一个产品品种的收率乘上它的裂解价差,然后再加权,所以它的核心就是裂解价差。

另外一个,关于时间价值,就是为什么有时候贴水会超出品质差涨或者跌?它其实来自我们说的跨区价差。首先我们来讲一下裂解价差对品质差的影响,因为原油作价是基准原油价格加上升贴水,所以我们再把那个财务公式搬出来看一下。轻油收率乘上轻油的价格,再加上燃料油收率(就是重油收率)乘上燃料油的价格,这就是特定原油的产物价值。那么它等于原油的价格,就是基准原油价格加升贴水,再加上费用和毛利。把基准原油价格移到等式的左侧,就会变成轻油收率乘上轻油的裂解价差,加上燃料油收率乘上燃料油的裂解价差,等于升贴水加上费用再加上毛利。这个时候我们可以看到,其实升贴水完全取决于裂解价差的变化的组合。