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戳此学习佘建跃<油价的逻辑>

3.6 裂解价差的规律

视频时长15分34秒,请在wifi环境下收看

本期提要

  • 豆油与豆粕的裂解价差
  • 炼油工业的裂解价差

本期内容

第二个价差是裂解价差,它是需求强弱的一个表现。可以这么说,在三个价差的研究中,我第一个发现的就是裂解价差的规律,这个规律我是在油品里面总结出来的,但还是想通过大豆的压榨来揭示一下。

前面说了裂解价差是产品和原料的价差,那么对于大豆来说比较简单,我们可以看到,大豆就是一个压榨工业,而且是连续的,所以我也把它叫做大宗过程工业。这个压榨的过程也很简单,它就产出两个产品,一个是豆油,一个是豆粕。从原料和两个产品之间的绝对的价格波动来看,它们是高度相关的。所以我们可以这么说,跨区价差是全球基准原油的黏合剂,为什么上海原油期货会跟中东的迪拜高度联动,中东的迪拜为什么又会跟布伦特高度联动,布伦特为什么又会跟WTI高度联动,那是因为跨区的机制在驱动着它们,使它们黏在一起;而裂解价差其实就是产品和原料之间的价格黏合剂。所以在一个产业链里,原料和产品之间的价格的关联性注定是很强的,特别是大宗过程工业。不要讲制造业、装配业,手机零件的价格和整个手机的价格之间有什么关系?没有关系。但是大宗过程工业的原料和产品之间就有非常强的关联性。

我们把这三个价格变成两个价差,用豆油的价格减去大豆的价格得到豆油的裂解价差,再用豆粕的价格减去大豆的价格得到豆粕的裂解价差,大家可以看一下,右图中的绿色线和黑色线分别代表这两个裂解价差,这明显就是一个负相关的关系,对吧?我们用肉眼就可以看到。为什么是负相关呢?这可不是偶然,图中的数据时间跨度很长,肯定是有效的。其实我们可以从一个公式开始进行推导,这个公式就是大宗过程工业的财务平衡公式,是什么呢?所有的产物价值,就是一个工厂生产出来的产品总价值,减去原料的成本,再减去费用,剩余的是什么?剩余的就是毛利。这个公式肯定是没有错的,炼油厂也好,压榨厂也好,赚的钱都是根据这个公式计算出来的。我们发现所谓的产物价值其实就是什么?就是产品的价格和它的收率的加权。所以对于大豆压榨工业来说很简单,豆油的收率乘以豆油的价格,加上豆粕的收率乘以豆粕的价格,就是它的产物总价值。