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付鹏说:详解过去十年里的黄金波动——通胀-利率之间的速度差组合【270】
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今天我们细细地拆解一下影响黄金的两个变量。

之前在《付鹏说》和公众号日记里都跟大家讲过,关于黄金的重点是看两个核心的变量:一个是通胀的前瞻预期,另外一个是利率的前瞻性变动预期。我们可以把它拆分成两个核心的变量,也就是说,对于黄金来讲,影响很大的两个因素分别是通胀和利率。

传统意义上来说,通胀和利率之间是有一个正向关系的,但是在这个关系中存在一个速率的问题,也就是谁快谁慢的问题。影响通胀和利率变动预期这两个值的因素,尤其是利率端,我们其实能够直接看答案,也就是TIPS——通胀保值债券,也就是下面这张图的灰色的线。

大部分时间黄金的整体趋势是随着通胀保值债券在走,那么我们把它拆分出来,看一看通胀和利率之间的关系。

刚才我讲过了,我们实际上还得考虑影响利率端的变量,它的原理不仅仅是通胀了要加息,或者说不通胀了要降息,没那么简单。第一,有时候甚至通胀预期不强的时候,也需要央行货币政策做出加息的预估;第二,对于利率来讲,市场化的利率就不是我们所说的加息或者降息了,实际上就是债券。而对于债券来讲,还得考虑一个carry trading套息的问题。在2016年年初的那波黄金上涨的过程中,更多的反映的就是这个变量。

把TIPS通胀保值债券拆分一下,实际上就得到了两个变量:一个隐含着通胀,实际上就是美国的各个期限结构的盈亏平衡,也就是损益平衡的通胀率,它是一个预期;然后另外一个跟利率变动相关的,我们就直接用美国十年期债券。这样的话我们就可以通过损益平衡的通胀率和美债来看一下过去通胀和利率的变动的情况。

在2008年金融危机的过程中,我解释过为什么黄金在这个过程中不是防风险的,相反,它的价格实际上是下跌的。这和传统意义上讲的那句话不同——“出大事情的时候黄金是防风险的”,这种话其实就是忽悠忽悠老百姓和普通投资者就好了。在系统的框架中,对于黄金的解释一定是建立在通胀和利率变动的速率差上面,也就是为什么会看到TIPS债券的收益率出现过大涨和价格的大跌。