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付鹏说:欧元的未来——注意出现日元的属性【253】

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我看到见识社区里有一些朋友在问,当欧洲央行确认了,美联储如果也确认的话,美元index(美元指数)的波动为什么可能并不一定是一个大幅度升值的状态。

在今年年初做2019年展望的时候,对于汇率市场我们更多关注那些高息的,就是依然有降息空间的本币。

对于欧元、日元,我们给的市场预期和交易建议都是觉得这两个本币不一定会出现对美元较大幅度贬值的状态,要防止欧元和日元对美元的一个大幅度的波动,甚至不一定贬值。

但是高息本币对美元来讲,很有可能会出现较大幅度的贬值。

为什么这样说?首先第一点,我们其实不是特别关注美元index,因为它是一个一揽子加权,看它其实就是看了欧元和日元的变动。而美元对其它本币,对于新兴市场的货币,或者对于其它高息货币来讲,要单独看。

2014年以前汇率的逻辑,我之前跟大家讲过,就是当全球经济正反馈的时候,虽然美国在加息,但是你会发现美元在贬值,这是因为全球化分工导致的,其它的国家,包括新兴市场、欧洲国家,加息预期会更强。所以说一般来讲,正反馈的时候,关注的是其它国家加息的速度、加息预期的速度。负反馈的时候,关注的是大家降息的速度、降息的空间,

实际上包括2008年在内都可以按照这个逻辑去进行参考。但是2014年以后,非常特殊的一个情况就是在于美元index加权里面最大的欧元,存在“欧洲日本化”的现象,即欧洲央行的货币政策已经接近于日本了,从哪里看出来的呢,第一,欧洲央行现在退出的困境实际上已经不是货币政策可以左右了,它需要欧洲的结构性改革去进行匹配。

大家逻辑性的思维永远是说不行了就降息,不行了就QE,但这里永远有一个底线的问题,一旦达到了有效的下限以后,货币政策产生的效应实际上跟我们之前的逻辑是不一样的,它会反过来。这一点实际上对比1996年之后的日本,日元的波动其实就更倾向于这种状态,不是一个简单的类比利差的问题,因为日本央行很早就面临货币政策有效性的问题,这个过程中日元就沦为carry trading套息本币。