交易桌前看天下,付鹏说来评财经 
这是一份从2017年3月开始伴随全年的投资指引,欢迎订阅(戳)
▲ 全年订阅  加入付鹏说专属交流圈儿 

制作人解读:付总7月日记——国际油价正在越来越像2014年的情况?【232】
音频时长8分18秒,请合理安排时间

前期回顾

难做人的沙特——上也困局,下也困局

对比2015-2016年沙特的天秤与油价【222】

布伦特市场的预期和证伪——相信美国否?【220】

本期内容

>>本文仅限作者观点,点击上方音频收听!

在5月8号,随着特朗普、美国财长等人对于过高油价产生担忧,并且已经通知沙特进行减产,基本面的因素其实已经开始悄然发生转变,我们也选择从去年的多头进入到现在的平仓。这段时间我们一直在细细的观察,在此之前我们也讲过,在这个观察期内资金只出现了一个多头平仓的动作,大家并没有进行空投加仓,那么也是因为这个基本面的因素,大家可能需要进一步的观察。但是现在我们再一次将基本面因素考虑进来,也是因为我觉得它已经悄无声息地发生了一些转变。我们的方法当然还是一些老的方法。

2010年开始,美国页岩油的产业化开启了美国能源最重要的一步,但是受制于管道的问题,直到2014年之前,页岩油的产量增加只是影响到内陆价差和两油价差,并没有直接的冲击到绝对的油价,相比较而言,一直在2014年管道问题解决之前,全球能源供需相对而言还是比较偏紧的。

下面我们用这幅图里面的相关数据来观察一些基本面的逻辑:几个我们主要关注的要素是:产地(选取米德兰)和库存地(库欣)价差,库存地和消费地(路易斯安娜或休斯顿)价差,库存变动(库欣库存),价格。



 

看一下2013-2015年的情况:

1. 2012-2013年Q2季度,这时需求还不错,需求地相对于产地升水较高,产地相对于库存地贴水,这是由于管道的因素,库存稳定,绝对价格相对来说比较高,布伦特在100,WTI在 80;

2. 2013年Q2-2014年Q2,去库存开始,价格飙升创出数年新高,在Q4,又短暂累积库存,进行价格调整,紧接着再继续去库存,但是绝对价格并不再创出新高;这一阶段去库存的同时,内陆贴水进一步拉大(产量激增而管道问题还未解决),二2014年Q1季度开始,消费地的升水却大幅度回落,库欣库存不再进一步下降;

3. 在2014年Q2-Q3季度,绝对的转折点是管道。随着管道问题被解决,内陆贴水开始大幅度回落,页岩油产地开始影响库欣库存和绝对价格,两油价差开始缩小,库欣库存开始抬升,WTI的价格结构迅速从back转化为了contango,投资者结构也开始迅速发生变化。

再来看一下2016-目前的情况:

1. 2015油价深跌,super contango见底,OPEC冻产,再平衡开始,2016年Q3-Q4季度,油价在平衡中慢慢回升;

2. 2017年OPEC纳入利比亚和尼日利亚冻产协议,调整结束,去库存开始(不仅仅美国去库存,全球OECD去库存加速-这里面是连通器效应),库存下降推动结构从contango开始转为back,投资者结构转变,消费也还可以,美国内陆产量继续抬升,但是又遇到了管道输出瓶颈,内陆开始累库存,但是库存地却继续降低库存,导致内陆、产地贴水拉大;

3. 2018年Q2开始,制裁伊朗,美国不希望油价进一步抬高-沙特和俄罗斯给冻产松绑-全球再平衡被打破,库存继续下降,这对价格,尤其是WTI价格有所支撑,甚至前端back还有挤仓的意思,而布伦特则率先转contango结构。

对比一下是不是越来越像呢?

1、和当年进行对比,内陆累积的压力反映在产地贴水上,也达到了快17美金,但是当年是100:17,现在是70:17;

2、和当年进行对比,都是管道外运能力制约,而从2018年Q4季度开始,管道问题将逐步的缓解,到了2019 年中旬,新增 管输运能 累积约为125 万桶/天,再加上目前的管输运能310 万桶/天,运输能力将达到435 万桶/天;

3、 和当年进行对比,目前库存处在低位,而一旦库存不再进一步下降的话,那么随着管道外运提高,如果需求并没有大幅度增长,可能就会重演当年的库存开始累积的过程;

4、和当年进行对比,资金也开始出现了投机性多头的平仓动作,而暂时没有出现投机性空头的加仓;CFTC数据显示投机性多头继续逢高减仓,延续着Q1季度以来的特点,仍然没有投机性空头入场,而投机性空头持仓一直维持着非常低的水平,相对应的就是WTI绝对价格技术分析结构是个疑似的扩散形态,并且和资金匹配的就是不断背离的技术指标,这都显示在当前的逻辑环境下,原油处在一个胶着的节点,想进一步大幅上行需要更强的基本面出现(这就要去看看Q3,Q4季度的基本面展望了),否则就是一个震荡筑顶的过程,直到投机性空头开始加仓配合逻辑体系出现(如上图);

5、和当年进行对比,目前布伦特已经转为了contango结构,并且远期曲线正在逐步转向,只是目前WTI还受到低库存支持,仍是back结构,这也和当年的情况非常的相似(如下图);

如果美国的页岩油资本支出和效率勾兑出来的产出不再增长,那么未来内陆的贴水压力进行冲击,市场可能就不会像2015年那么的惨,可能是绝对价格跌个10块或15块而已;或者如果11月份,伊朗问题比预期的更为严重,超过沙特的潜在输出能力,那也会对油价的下跌形成一个阻挠,不过这也意味着11月份之前其实问题并不大。

温故而知新,知己知彼方能应对自如。

 

—— END ——

 

(戳)不错哟!我要订阅《付鹏说》