美国税改对经济和大类资产的影响（见智日报第49期）

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 今日题图

巴克莱：美国税改对经济和大类资产的影响

目前美国经济超趋势增长、失业率逐渐下降、通胀接近2%，货币政策逐步正常化。如果考虑到税收改革带来的财政刺激，美国经济将更快增长。预计美国税收改革将导致税收收入下降，如果税收占GDP比例下降1%，相当于每季度家庭收入增加380亿美元、企业税后收入增加100亿美元，从而推动实际GDP在2018年上升至2.8%、2016-2018年平均达到2.7%。

税改对潜在增速的影响：

税改不太可能推动潜在经济增长。在过去，婴儿潮带来的劳动力增长对潜在增速提供了巨大推动力，除非出现更大的创新和科技繁荣，才有可能使得生产率大幅提升。移民方面的限制也会部分抵消税改的利好。此外，商业支出对资本成本变化的弹性也较低，上世纪90年代投资增加的主要原因是电脑技术价格下降，而不是税收方面的变化。整体而言，税改对趋势增长的传导效应将较为温和，并且需要数年才能看到。

税改对各类资产的影响：

据调查，认为企业税改革/削减非常可能在2018年中期选举开始前得到实施的投资者比例，从年初的63%下降至37%，认为各种政策组合将在未来6个月提高收益的投资者仅占三分之一，其中外汇和股票市场最为乐观。

债券：减税可能使得前端和中期收益率小幅上升，投资者可能定价经济增长、通胀的暂时改善，以及更快的加息周期。税收改革可能使得长期收益率小幅上升，但利好有限。如果减税和改革都没有得到通过，经济周期担忧增加将使得利率下跌。

股市：企业所得税大幅削减将提升美国股票盈利，但盈利预测并没有体现出减税带来的增长。有效税率最高的股票在年内可能表现不佳。

外汇：减税将使得美国的产出缺口相对收紧，税收改革可能带来资本相对回报上升，导致美元在中期大幅走强。如果国会美元行动，美元可能相对高息的新兴市场货币和部分G10货币走弱。

信贷：利率下降在短期的影响有限，长期来看，工业企业在未来5-10年将降低杠杆率25%，并且减少发行，信用利差可能收紧。

每日图表

汇丰：长期来看，10年期美债收益率对美联储主席交替的反应有限。

德银：股票和住房价值上涨带动美国家庭资产上升。

野村：市场预期的欧元区通胀水平。

瑞信：欧元区通胀中处于0-1%的分项占比上升。

在2014年以前，两种分项的比例几乎同向变化，但2015年初开始，负通胀分项的占比没有随着0-1%的分项占比的上升而上升。这体现了名义价格刚性的观点。当通胀接近于0时，部分商品或服务价格很难继续下降。

高盛：意大利旅客数与旅行相关通胀。

瑞银：欧元区银行借贷调查显示，预期下季度房贷需求上升。

汇丰：9月中国货币状况收紧。

摩根大通：全球企业利润和信心回升。