前两轮联储加息周期的启示（见智每日图表第30期）

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摩根士丹利：前两轮加息周期的启示

在美国，尽管经济增长良好，劳动力市场好转，但低通胀的背景却引发了围绕货币政策收紧步伐的新一轮争论：美联储需要更加谨慎地收紧货币政策才能达到2%的通胀目标，还是说，渐进的收紧步伐将足以阻止风险，同时保持足够的宽松，以延长周期。

从过去两轮货币政策收紧周期（20世纪90年代和21世纪00年代）发现：

更强劲的投资和生产率增长为实际利率上升提供空间：

在过去两轮周期，实际利率更高，但失业率缺口和通胀与当前水平类似。主要原因是商业投资和生产率增长强劲、全球经济环境较好。因此，随着商业投资和生产率增长的改善，实际利率将在中期内上升。

由于结构性因素，通胀超调的风险较低：

在过去两轮周期，核心PCE并没有明显加速，失业率也低于自然失业率，通胀预期得到锚定。全球化也有助于给潜在通胀施加上限压力。在本轮周期，技术对核心通胀施加了额外的压力，即使失业率缺口闭合，潜在通胀也不会出现大的超调风险。

金融稳定风险更值得关注：

在过去两轮周期，美联储更关注物价稳定风险而不是金融稳定风险。在经历了全球金融危机之后，美联储已经开始更关注金融稳定风险。

因此，美联储将继续加息：

随着私人部门的风险偏好的正常化，资本支出改善，通胀将逐步回升，在金融状况宽松的背景下，美联储将继续提高利率，到2018年末，再加息4次，直到实际利率从目前的-0.3%上升到0.5%左右。

每日图表

法兴：欧元区单位劳工成本再平衡。

汇丰：过去20年，需求冲击是英镑和欧元汇率变动的主要因素。

就英镑而言，货币政策冲击影响其次，供给冲击影响最小，供给冲击对欧元的影响更大。

联储研究：发达国家的人口问题是利率下行的一大成因（寿命、人口增长）

OECD：中国的脱贫速度惊人40年前仍有90%以上的人口生活在贫困线以下，目前则不足10%

汇丰：预计德国在2017年将实现财政盈余，2018和2019年为财政平衡，其他欧元区主要国家未来两年财政赤字有望缩窄。