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今日题图

高盛:新兴市场央行应当如何应对汇率升值?

今年亚洲新兴市场国家汇率均出现一定幅度上涨,许多亚洲国家的央行正努力应对本国强势的汇率,因为部分国家内需仍然疲软,需要通过出口促进经济增长。

外汇干预是央行用来管理波动性/货币升值的常用手段,但存在冲销成本,因此这个工具并不能免费、无限制地使用。

遏制资本流入的措施,比如对债券资金流入扣除预提税,往往只有在货币升值的原因是资本流入时才有效。拥有巨额经常账户盈余的国家不太可能通过限制资本流入来抑制货币的强势。

鼓励资本流出的措施需要更长时间才能产生效果,但有助于修正国际收支不平衡,因此能产生更长远的影响。

可以采取的措施如下:

1)外汇平滑化;

2)进行国内流动性/外汇远期曲线管理;

例如,泰国曾经通过减少短期国债发行以压低收益率,使得外国资金流入受挫,继而对外汇隐含收益率产生连锁效应,降低做多本国货币的收益率。

3)在宏观审慎政策下鼓励资本流出。

例如,2015年,韩国放宽了资本流出相关措施,给予外国股票资本利得免税,放松保险公司对外投资相关条款等,使得第二年对外投资组合资金增长51%。

总的来说,外汇干预和国内流动性管理在短期内有助于抑制本币升值。然而从中期来看,鼓励资本流出、资本支出和扩大内需会有助于减少经常账户盈余。 资本管制比如限制购买国内债券,可能会实现货币疲软情况下的短期目标,但也会对收益率曲线产生影响,进而影响政府的融资成本。谨慎的宏观经济政策也是调节经济平衡的关键,应当列入应对汇率升值的措施中。

 

每日图表

巴克莱:中国的外部负债比外部资产多约1.37万亿美元,相当于GDP的11.6%。

 

瑞银:欧元区金融市场状况与政策利率。

自金融危机之后,欧央行降息325bp,金融状况放松550bp,主权债务危机使得金融状况收紧240bp,之后捍卫欧元区一体化和宽松措施使得金融状况一路放松,直到2015年3月达到最宽松水平。尽管欧央行为了应对通缩风险将存款便利利率下降至负区间,金融状况并没有进一步放松,主要原因是股市下跌和欧元升值。

 

摩根大通:美联储开启缩表之后,G4央行资产负债表总规模仍将继续增长至明年年初。

其中欧央行将在明年上半年放缓购债步伐,在2019年和2020年,预计G4央行资产负债表总规模将每年缩水2300亿美元,仅仅是过去九年平均每年购债速度的四分之一,因此不会对全球市场产生巨大影响。如果经济状况出现变化,导致央行暂停缩表,可能更令人担忧。

 

高盛:欧央行缩减购债将是一个缓慢渐进的过程,预计2018年的购债计划将以线性递减的速度进行,每月下降50亿欧元直到2018年末为0。

净购买量降至0之后,欧央行离缩表仍有一段时间,届时到期证券的再投资将是核心变量。

 

巴克莱:特朗普交易回升。

 

 

高盛:再通胀期间,周期性股票通常跑赢防御性股票。

 

瑞银:中国手机厂商出货量大幅上升,华为已经成为全球第三大智能手机制造商。

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