发生了什么?

上周(8月24日至8月28日),债市依然处于弱势调整中。其中,10年国债利率全周持续小幅上行,从周一的3.0到周五上行至3.07。与此同时,短端利率则先上行再震荡,1年国债利率全周上行5bps。

图1:1年、10年国债利率与期限利差

资料来源:wind

从债市的几个核心定价因素来看,近期内尚未出现明显的重大变化,基于笔者之前的判断,目前债市的格局跟年初1月时候非常相似,即定价相对充分、且缺乏变化,债市短期内格局比较稳定。

此刻,再来回顾今年债券利率的走势,走出了一个明显的V字,尤其是短端利率,期限利差因此也坐了一回过山车。

之所以呈现这样的一个形态,简单的看是疫情后,先是宽货币-宽信用组合驱动了利率的下行,之后是稳货币-结构性宽信用组合驱动了利率上行。

由此可见,货币政策在今年利率变动中起到了举足轻重的作用,而4月底5月初货币政策取向的变化,正好构成了今年利率的一个明确拐点。

从当下这个时间点,再去回顾今年的货币政策取向的变化,尤其是3、4、5月间,央行一些列的操作,再到其背后的深意,就会发现一些很有意思的点。

以此推断,可能彼时市场上对货币政策主流的观点,并非是央行的本意。那么,该如何重新理解当时的货币政策?这对当下的债市投资又有何指引?