美联储兜底，疫情下扭曲的美国公司债市场

高增的企业杠杆

美股二季报业绩披露已进入尾声，受疫情影响封锁最为严重的时间段主要是4-5月，此前市场普遍预期二季度是全年业绩最为艰难的时期。根据已披露的数据显示，二季度标普500指数EPS同比下滑34.5%，与美国GDP的轨迹基本一致。

除了盈利情况，企业杠杆、现金流、回购等数据也成为投资者关注的重点，这些指标对于未来企业能否从疫情中逐步修复有着指引作用。

以债务/EBITDA比率衡量的杠杆率数据来看，无论是投资级还是高收益级公司杠杆率均已创下历史新高。

根据美银美林的统计，今年以来美国公司债的发行规模已经达到了2.5万亿美元，其中2.1万亿为投资级债券，而剩下4000亿美元为高收益级债券，超过了2019年全年的发行规模。

事实上在疫情爆发之前，美国信用债市场就已隐藏了较大风险。美国企业部门整体的债务/GDP比例为75%。信用债存量规模约为78万亿美元，其中BBB及以下评级占比约55%。受疫情影响较大的板块如能源、航空、地产等行业发行的高收益债占比在20%-30%之间。

疫情之下，企业部门现金流吃紧加剧了高杠杆公司的压力，这一点在3月高收益利差抬升时尤为明显。在3月高收益债利差升至近9%水平时，高收益债基金录得18年以来的最大规模流出。

不过，这一切都在美联储字母表信贷扩张的纾困下得以缓解。美联储通过无限量QE和资产购买稳定了金融市场的流动性压力，也使得公司信用债市场度过危急时刻。

可以说美联储不仅支撑起了美股反弹，更是直接接管了美国国内的债券市场风险，这也造就了目前美国公司债市场上两大突出的矛盾，未来更是有可能拖累企业盈利和美国经济的长期修复进程。