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大师课串讲·搭建投研框架1.12: 透过黄金看结构——有哪些认知误区值得重视?

本期内容首发于 付鹏大师课《黄金投资思维特训》

 

本期提要

  • 黄金到底是什么东西?
  • 从交易和投资的层面浅谈实际利率和黄金

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

这大概是本次课程的纲要,这个纲要其实也就把我们的核心内容都讲到了。首先,我们要了解的就是之前的一句话高度总结,黄金到底是什么东西?第一,它是最接近于货币的一种商品;第二,它对标的是利率和信用。当然大家一定要知道,利率分为名义利率和实际利率。这为什么很重要?因为这里面又有一个简单的认知性偏差。

举个最简单的例子,普通的散户会认为加息、降息会影响黄金的价格,这是一个最大的问题。我已经不太想回答这个问题了,因为我需要从头到尾解释。大家看到的加息、降息是名义利率,而所谓的利率和信用中的利率实际上指的是实际利率。这里面最简单的公式就是实际利率的两个组成变量,名义利率和通胀。

也就是简单讲,单纯的讲任何一个变量都是错的,比如你讲加息了黄金就跌了,降息了黄金就涨了,错;通胀了黄金就涨了,通缩了黄金就跌了,错。大家能明白吗,这是一个最简单的数学公式。我想大部分人都具有这个数学能力,这也不是复杂的公式,就是两个变量之间的关系。

实际利率的变动是一个相对性概念,不是绝对性概念。简单讲,名义利率抬高了实际利率一定会抬升吗?或者说通胀了实际利率一定抬升吗?通缩了实际利率一定下降吗?回答这些问题最简单的办法就是做一个两项方程式,两个变量的速率差生成的就是实际利率。

为什么要看实际利率,而不是简单的名义利率,原因就在这。而对于美联储的加息、降息,要深刻理解名义利率。原则上名义利率还要再拆分成两个,已知名义利率和名义利率预期,已知通胀/通缩和通胀/通缩预期。为什么要加上预期这两个字呢?也就是我们再加一个变量在这个公式中,就是预期的变量,重点就在这,什么呢?金融市场是前瞻性反应,它不是后瞻性的。

虽然说我现在在东北证券担任首席经济学家,实际上最大的作用是什么?其实我就是打通了研究员和基金经理,或者说交易员之间最大的问题。他们之间最大的问题是什么?不是说研究没用,研究是有用的,但是研究员没有抓住交易员最想要的点。交易员看的是市场预期变量,我们叫一阶导,但是研究员研究的是静态变量。

在所有的资产中间、所有的分析方法中间,你会发现都存在这个问题。举个例子,最简单,在商品分析中,研究员分析的是静态的供需平衡表,但是交易员交易的是动态的供需平衡变化。这里面就生成了一个最简单的问题,我就问大家,库存高了一定跌吗?库存低了一定涨吗?这就是一个最简单的认知性偏差。为什么呢?

库存的高和低是已知性的。在研究时,研究员研究的是供需平衡表,发现现在库存高,但是在交易时,交易员认为价格已经对高供应做出了结构性的反应,比如说contango也好backwardation也好,或者近月价格低,他更关心的是高库存继续高,还是高库存开始降。

简单讲,去库存就可以涨,累库存就可以跌。大家经常会说,那么高的库存价格还能涨,你们都是错的。真的错了吗?你真以为交易员都傻吗?当然不傻,他交易的是即期价格已经对现在的问题做了反应。

在研究黄金的架构时,我通过观察发现,国内的很多交易者有一个习惯,这个习惯也导致华尔街见闻和其他的APP都会去做一个功能,什么功能呢?也就是大家用得最多的——即时性新闻,实时推送最新数据。

这导致很多的交易员在交易什么?用我的话说,就是在交易数字。可以,但是真正交易这种即期数据的现在基本上都在用机器人了,也就是说用机器人抓取关键词,它很聪明,它就抓取后面3分钟或者5分钟的价格变化,超过这个时间根本不反应。为什么?很简单,它交易的是数字吗?

我不记得是10年前还是15年前,当时在TK论坛上我跟大家分享过,我说在交易数据出来的前一刻,交易的是数据吗?不是,交易的是你们的心理变化,而你们的心理变化在3—5分钟之内是不稳定的,但是3—5分钟之后大部分的交易员会慢慢的进入稳定状态。为什么?因为这个数字并不是让你做预期的,它是用来证伪的,所有对于经济数据的研究都是用来证伪的。

很多人会问我,付总,就业数据出来的时候你会不会盯着屏幕?我说我在睡觉。他说你为什么不盯着?我说我为什么要盯呢?简单讲你已经知道它差了,那么剩下就交给交易、策略、风控,而不是去管那几分钟的波动。追那个波动,时间长了你就知道,很酸爽。简单讲,那种波动并不是策略型交易者需要去捕捉的。

由此延伸出一个很重要的问题,预期是什么?你研究了所有东西究竟是用来干什么的,这很关键。其实就是把整个宏观框架梳理清楚以后,你就能够在前瞻预期判断中做到非常精准,不会在这上面出错。我经常跟大家讲,不要把解读数据当成宏观经济分析,这是错的。

尤其是我看到一些宏观经济的分析报告,其实没有太大价值,就是解读一下数字,没有用的。真正有用的宏观报告,我大概在数据库里翻了翻,有没有呢?有。简单讲,很多的券商、很多的研究员花了很大的精力去研究这个东西,但你可以看看点击量,非常低,为什么?它很长,它很“没用”,什么意思呢?

很多人可能拿到这个报告看完了,心想不如直接告诉我涨还是跌,那么费劲干嘛,他不去琢磨这个东西。这个东西其实是最有价值的,它可以帮助你在预期上面做到准确。简单讲,如果一个人经常喝酒,你就知道他肝不好的概率非常大,就这么简单。这就是我们要做的框架性的东西。

顶层其实应该叫做宏观框架,不能叫做宏观经济数据分析。所以在本次课程中,我基本不会给大家展示就业数据、失业数据。原因很简单,这些数据不是我们在这个环节中应该关注的。在顶层环节中最有价值的,就是这个框架内容。分析完框架,你也就慢慢的知道怎么去看经济数据,之后再优化一下策略,优化一下交易习惯、资金管理等等,就可以了。

对于顶层的框架的分析,其实已经告诉大家中观是什么东西,就是实际利率的预期是怎么走的。简单讲,在整个经济分析中,通胀预期由什么产生?你要关注哪些变量?名义利率由什么产生?但这里面又存在着一个结构性问题,利率病是什么?简单讲,为什么黄金可以一直涨,利率一直无限的下行?这是你需要思考的重大的问题。

理解了利率病,你就知道其实在2012—2015年的那段黄金价格调整期,为什么不能轻易的说黄金的大牛市结束了。原因很简单,你如果深知利率病到底是什么,你大概就能够明白,全世界名义利率抬升的幅度会非常的有限。简单讲,抬上一两年、两三年,马上身体就不行了。也就是大家经常说的,一旦嗑药上了瘾,是戒不掉的,基本上就是这个道理。

所以大家会发现黄金最后会成为一个什么东西?真正意义上的信用对标物。简单讲,信用除了重构以外就是在浪费。我们不断消耗信用,然后重构,如此循环。

所以对黄金来讲,大概率上只有一个东西——每一次消耗信用的过程中,黄金就是大牛市。只是说跟其他资产比较下来,大家会说可能这几年黄金并不是最好的投资产品。这是从投资角度来考虑,但是如果从大的趋势结构去研究分析的话,你不会说出这样一句话。

通过跑得快慢决定是否配置黄金,我觉得没必要。简单讲,你的配置一旦出来了,它作为稳定盘放在那就可以了,它是一个长期性的东西,直到信用完全损耗,我们再进行重构。所以说某种程度上,黄金的价格,从另外一个角度可以反映我们当前的信用、利率。当然,信用、利率跟某一样东西肯定是挂钩的,就是债务。

简单讲,债务、信用、利率,其实是一环的。但是到了某种程度的时候,它会脱钩,什么意思呢?因为利率是有底的,债务是无上限的,信用的损耗是无限的,所以大家会发现当名义利率或实际利率到了一定极值的时候,我们将直接面临的社会现象是什么呢?

达利欧在《债务危机》中跟大家分享过一张图,这张图在我们之后的课程中也会出现。什么图呢?他说现在的利率像极了二战前。其实这句话还告诉我们另外一件事情,利率像极了二战前,信用像极了二战前,债务像极了二战前,那么解决的方法也会像极了二战前。

所以这几年其实我们真正在担心的是什么?2020年绝不是疫情这么简单,2016年、2018年也不是特朗普上台、挑起中美贸易摩擦那么简单,这些事情的背后隐含着一场重大的信用和债务的危机。当然对于它的解决方案,说实话,我们的人生有限,历史也相对有限,我们能找到的也就是二战、二战后20世纪70年代的这两次重构,虽然手段不一样,但都很残酷。

所以说好了,就是20世纪七八十年代年那种重构;差了,就是二战那种重构。对于我们来讲,从某种程度上来看,这并不是一个很好的时代。这就是黄金在某种程度上给我们的一种暗示。

当你看到黄金涨过2000之后还在加速,问我会涨到哪,我只能告诉你,让贫道掐指一算。这种问题千万不要问,我也回答不出来,因为没有意义。当然如果你作为一个交易员,我会给你一个建议,不要太痴迷于绝对价格。简单讲,像黄金的波动率,你大概算一算,可能就知道二三十个美金的波动可以没有任何的原因。

为什么要找二三十个美金的这种价格波动的原因呢?还不如掐指一算呢,没有意义。我们应该关心的是,在这个范围内的大趋势性的变动,或者超出边际值引发的价格波动,这才有探寻其中原因的价值。否则的话,有人仓位重了,波动5个美金就睡不着了,那就不用睡觉了。波动5个美金还要问为什么,我也不知道,我这个人也比较直接。

这就是帮助很多交易员把心里的魔障破除掉。当然有人会把它高度的总结成一句话,清仓。什么叫清仓?清仓不是一个资金管理概念,清仓是一个心理医生,别把它当成资金管理的手段,它管的不是资金,它管的是你的心,是你心里的那个大问题。

从这往下,其实就是这个框架:债务、信用,然后下沉到中观,它的直接表现,利率。当然我之前也讲了,我们一定要注意,未来几个月会出现,或者说现在已经表现出来了,中观的利率已经到底了,但是宏观的信用和债务在恶化,在这个过程中,我们的中观分析方法,简单讲就是拿实际利率去对比黄金的这种方法,可能会慢慢的出现脱钩。

但是对于这种脱钩,大家不要有困惑,为什么呢?它在变得更严重,是因为到底了,没法反映了。剩下的就是应用层面了,关于黄金和汇率之间,实际上都是利率的派生,这里我大概会点一下。然后就是黄金和其他类资产的关系,交易层面经常关注的东西,最后以白银市场收尾。

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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