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大师课串讲·搭建投研框架4.3: 从2013年至今:融资需求主导利率走势

本期内容首发于 徐小庆大师课《十年利率心法》

本期提要

  • 为什么盯着GDP的名义增速,也就是经济增长,又错了?
  • 2013年之后,大家会发现经济增长的波动性显著地下降,但是资金需求的波动性依然十分巨大
  • 为什么资金需求可以跟经济增长不一致,这和经济增长的模式有很大的关系。

  • 我们最早看到的通胀,它其实只是经济增长框架的一部分;我们看到的经济增长和债券的关系,它其实是资金需求的一部分
  • 非标的增长对利率的引导性会更强,因为它更真实地反映了最需要钱的这部分需求

经济增长主导利率有一个重要假设

为什么盯着GDP的名义增速,也就是经济增长,又错了?我们回到最开始的问题,利率是什么?利率就是资金价格。资金价格由什么决定?资金价格由资金的供给和需求决定。大家认为经济增长影响利率,本质上有一个重要的假设,那就是经济增长和资金需求应该是一致的,或者是同步的。大家觉得经济增长不好,资金需求就应该不好。所以在经济增速低的时候,大家自然觉得资金需求应该是下降的。

但是发生了什么事情呢?我们来看下面这张图,图中的黄色线代表中央银行统计的主要企业的贷款需求。怎么反映需求其实比较难把握。有人可能会说看一下贷款不就可以了吗?贷款增速高,资金需求就高。这也有道理。可是贷款增速高有时候可能是银行主动供给的结果。所以我们不一定能够真正把需求准确地描述出来。

中央银行调查的企业的贷款需求,由于具有季节性,所以我们用同比来反映。大家会看到,在过去,贷款需求和经济增长基本是同步的,但是在2013年之后,大家会发现经济增长的波动性显著地下降,但是资金需求的波动性依然十分巨大,而且在经济增速往下走或者处于低位的时候,资金需求依然十分强烈。