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大师课串讲·搭建投研框架4.2: 2009-2012年:“通胀+增长”主导利率走势

本期内容首发于 徐小庆大师课《十年利率心法》

本期提要

  • 利率的核心影响因素,在2009年的时候变成了“通胀+增长”
  • 如果增长往上,通胀往下,利率到底是该往上还是往下呢?
  • 2009年以前,大家基本上不提GDP的名义增速这个概念,大家对增长和通胀的分析是分裂的。

  • 对经济增长影响最大的是第二产业,这既反映在工业增加值上,也反映在PPI上。

第一次错误:方向的错误

2008年应该是过去十年当中我在新财富排名最差的一年。2008年出了什么事情呢?大家都知道,就是次贷危机,当然它是直到北京奥运会结束之后才开始爆发的。9月的中秋节一过完,央行就降息了,所以在2008年的前八个月里,债券基本上还是在高位振荡。

在2008年年初的时候,大家可以看到,CPI还在继续往上行,到2008年5月的时候,CPI已经接近10%了。我记得很清楚,在2008年年中的时候,我说债券的熊市才刚刚结束上半场。当然那个时候绝大多数人也说,股市的牛市才刚刚进入下半场。

这是一脉相承的逻辑,股票的牛市进入下半场,债券的熊市进入下半场,在这个时候,其实大家都已经进入伤停补时阶段了。

当时我进一步地看高通胀,但是大家注意到没有,如果不盯着通胀去看,你会发现,中国的工业增加值其实在2007年下半年时就已经见顶了,然后开始下行。为什么呢?因为那个时候中国的工业增加值其实主要受出口的影响,出口导向性非常强。