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大师课串讲·搭建投研框架3.5: 为什么周期规律

本期内容首发于 洪灏大师课《周期与冲突》

本期提要

  • 为什么周期有一个规律?
  • 问题的关键不是周期的时长,而是这个周期性是否会延续,这是帮助我们预测的关键
  • 我们要展示的是一个情景分析。每一个情景都有不一样的概率产生不一样的结果。
  • 我们只能用周期去描述趋势,但是千万不要用它去做一些非常确定性的预测。

本期内容

我们讲了周期是因为预期的变化产生的,那么大家思考一下,为什么它有一个规律?为什么它是3年,而不是2年呢?

只要规律持续运行,就能帮助预测

我最近做了一个关于周期的研究,对比了美国的标普500调整后的EPS和上证指数的市盈利的同比变化情况。为什么要调整?做基本面分析的人都知道,在报盈利的时候,有很多非正常项目和非经常性损益,只有把这些非营业项目全部排除,才能真正考量一个公司的盈利能力

下图中的蓝色线表示的是美国标普500经过调整以后的每股盈利的同比变化情况,灰色线表示的是上证指数的市盈率的同比变化情况,横轴上方展示的是3.5年的小周期以及由两个小周期组成的7年的中周期。我们之前讲到,小杰文斯发现了一个3.5年的周期,为什么是3.5年呢?非常奇怪。为什么3.5年的周期持续了这么久?尽管我们发现了这么多个3.5年的小周期,但是以后它还会持续吗?

很多人纠结为什么是3年和3.5年,其实没有必要。我们只需要知道这个现象它会有规律的发生。问题的关键不是周期的时长是3年、3.5年,还是7年或者11年,关键是这个周期性是否会延续。我不管它是多少年,5年也可以,10年也可以,只要这个周期有规律的不断的运行,它就可以帮助我们做出预测。

我们来看一下,7年是一个周期中的大的趋势,3.5年是一个周期中的小的趋势。在图中第一个小周期结束的时候,我们看到的是小周期向下运行,穿越中周期,也就是稍微长一点的趋势,形成了1997年的亚洲风暴和1998年的俄罗斯违约。在第二个小周期下行同时中周期也开始下行的时候,大家看一下,这是一个非常有意思的现象,这个时候形成了一个更大规模的危机,因为主趋势和副趋势同时向下。这个时候就形成了2000年的TMT的泡沫,纳斯达克指数经过了十几年才翻身,到2015年才回到了2000年的高度。还有2001年的“9·11”事件之后美国的衰退。

我们再看第二个7年的中周期,在中周期仍然往上但是小周期开始往下的时候,我们看到的是小周期向下穿越中周期的趋势,形成了一个小规模的危机——2004年美联储加息,2005年上证指数跌破了1000点。第二个3.5年小周期和中周期同时向下的时候,形成了更大规模的危机——2007年6000点的股市泡沫,还有2008年的全球金融危机。这是我们编造不了的。这个规律很有意思。

接着看,在下一个7年的中周期里,第一个3.5年的小周期往下运行,穿越了中周期,但是主旋律还是往上的,于是形成了2011年的欧债危机,以及2011年美国的国债历史性评级下调,同时中国的上证指数一直跌到2011年的11、12月份。到了第二个小周期与中周期同时向下的时候,形成了2015年的泡沫。如果大家回顾一下国际的指数,会发现2015年时基本上美国和德国的指数都跌了15%—20%。同时如果大家还记得的话,2014年10月29日,美国退出了QE,同时宣布要加息。到了2015年的时候,它加了一次息就不敢加了,为什么?大家回顾FOMC(联邦公开市场委员会)的会议记录,会发现当时FOMC在做货币政策的时候,它说要考虑到国外股市波动的情况。

预设情景&分析概率

现在我们再次运行到一个3.5年的小周期向下穿越中周期主旋律,这个时候会发生什么?此时究竟是一个短周期的结束,还是一个中周期的结束?因为这会导致级别完全不一样的危机,一个是地域性的危机,一个是全球性的危机。不同的判断对股市下行的压力是完全不一样的。

我们要展示的是一个情景分析。每一个情景都有不一样的概率产生不一样的结果。大家在做投资的时候,根据不同的情景形成不同的投资策略。但是在这样一个情景中,无论是小周期的结束,还是中周期的结束,它都会导致一个非常动荡的市场环境,就这么简单。你说跌22%还是跌50%好?我不知道,但是我觉得都不好。

我们做策略预测的时候,都会预设一个情景,并对此展开分析。无论是小周期的结束,还是中周期的结束,我们不需要纠结于它究竟是要跌20%还是50%,我们只要知道在周期结束的时候,无论是中周期还是小周期,它会产生一个非常动荡的市场环境。

不要指望用周期做确定性的预测

虽然我们这里观测到3个7年的中周期,但是一般来说中周期可以持续7到11年。建议大家看一下伟大的康德拉季耶夫长波的著作《经济生活中的长波》The Long Waves in Economic Life)。我觉得这本书写得很好,他不仅仅把长波的理论解释得很好,而且文笔很优美。

我们做周期的时候有小周期、中周期和长周期。康波就是大家特别熟悉的长波,一个长波可以持续60到80年,一个中波或者说中周期可以持续7到11年。即便我们测量出这么多的短周期、中周期,但是下一个中周期能否持续11年,我们不知道。现在我们观测的到的是,我们目前很有可能处于一个11年的中周期。但我觉得规律都是用来被打破的。如果我们现在是在一个11年的中周期和中周期中的第三个3.5年小周期同时结束的时间点,这个周期的结束会导致异常的动荡;但是如果它只是一个3.5年小周期的结束的话,含义会完全不一样。

用康德拉季耶夫的话来说,如果你用长波去测量,你可以轻轻松松错过20年,也就是说你的预测准确度只有75%。如果你用中波去测量,你可以错失50%,也就是说你可以完完整整错过一个3.5年的小周期。所以我们只能用周期去描述趋势,但是千万不要用它去做一些非常确定性的预测

 

以上就是本期课程的内容,谢谢大家。

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