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3.4 CAPE视角看美股投资于A股启示

本期提要

  • 1、在这个阶段,我们看到的就是市值高速增长、估值缓慢爬升,其实对应的就是利润最好的阶段。

  • 2、通过价格、通过市场竞争已经淘汰掉了很多企业,剩下的就是寡头。

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友,大家好,我是付鹏。

如果前面的分析成立的话,那么理论上我们会看到微观的数据也是一样的反应。下面这张图很重要,是整整100年里美股CAPE Ratio的走势,这个指标由罗伯特·希勒提出,是扣除盈利周期以后的估值。

大家注意看,这两段生命周期的估值走势是完全一样的。这就是我在开篇时讲到的一个问题:30倍的CAPE Ratio到底算高还是低,这就要看大家的理解了。有人会说,你看1929年的时候这么高,2000年的时候这么高,所以现在不算高。我说过,不要做简单的数字上的类比。假设图中斜率是生产率的长周期的提高的话,我们看到的市盈率的变动就非常有意思了。

大家可以看,1929年的估值泡沫跟2000年的估值泡沫是一样的;初创期估值的合理回归也是一样的;淘汰期,也就是成熟期的早期,它的估值处在中枢环境下,利率中性,是合理的;寡头成熟阶段市值增长最快,股价上升最大,但估值上升稳步,这是典型的特征。什么意思呢?美股贵不贵呢?比如说过去10年很多人看到美股上涨的幅度非常的巨大,就单纯的认为美股很贵。

如果它的市值增长但是利润也增长,那么这个过程中估值就会上升得比较缓慢。这个过程就是扎扎实实的价值投资环节。1950—1965年,CAPE Ratio大概从15倍左右攀升到二十六七倍。在这个阶段,我们看到的就是市值高速增长、估值缓慢爬升,其实对应的就是利润最好的阶段。

2010年之后,其实市盈率大概是从20倍左右上升到了30倍左右。也就是简单讲,CAPE Ratio从20涨到30,但是市值抬升更大。这说明这个过程中,利润、股息、分红等加在一起的分子端增长更高。所以说对比市盈率的高低时,我们应该线性的对比,40岁对比40岁、20岁对比20岁、10岁对比10岁。我们其实就会发现,三十几倍的CAPE Ratio,即便是考虑到利率下降的作用,其实也已经不能够算是便宜了。

所以图中的左半段就是工业生命周期的股市变动对标市值变动,右半段是信息技术时代生命周期的股市变动对标市值变动。你会发现这两张图是完全复制的,这就是其中的秘密。