*本文为华尔街见闻旗下见智研究团队原创,高级会员专享,未经授权,不得转载;非会员添加微信“hellojianzhi2”加入见智投研圈,为您带来一线投研信息与机会。*

本周见智观点速递:

1、绿城服务——“干爹”来了?

发生了什么?

2019年12月29日,龙湖集团宣布,将通过买入已发行股份和认购新股的方式,持有绿城服务集团有限公司10%的股份。

其中,5%的旧股出售方为绿城服务主席兼执行董事全资拥有,将于明年1月6日前交割完成,而5%的新股认购将于明年6月15日或之前签订认购协议。

见智怎么看?

见智于12月25日发布港股物业板块研究报告,在报告中我们通过评分形式筛选出了4家上市企业,其中包括了绿城服务。

在“关联方地产开发实力”(占15%)这项中,绿城服务的得分仅为2.5分(5分制),是市值Top8中得分并列最低的。在物业管理这个需要“拼爹”的行业,绿城服务拥有如今的行业地位实属不易。

资料来源:克而瑞,见智研究院整理

龙湖集团入股绿城服务意欲何为呢?一定不是坏事,但是有多“好”现在尚无法判断。

乐观的人认为,龙湖集团将在入股之后为绿城服务注入部分物业管理项目,正如绿地集团对雅生活服务的所作所为一样。有了龙湖集团这位“干爹”,绿城服务的最大短板补上了,有望缩小与碧桂园服务的市值差距,畅享空间十足。

保守的人认为,龙湖集团或许只是来绿城服务“学习取经”的,龙湖物业服务集团(百强榜排名第9)未来很可能单独上市,因此不太可能在业务上大力支援同业竞争对手。

对此,绿城服务方面此刻的官方解释是“财务投资,目前没有业务合作”——至少,“目前”两个字没有让乐观主义者失去希望。

回到二级市场的视角,这纸公告是否值得投资者“一把梭”?见智认为,为了潜在的“强强联手”,小赌怡情并非不可为,但“一把梭”还须谨慎。

主要原因有二:一是正如绿城服务的官方回答,尚不能判定龙湖入股在业务层面的影响;二是绿城服务当前估值较贵,且市场传言2019年绿城服务盈利或负增长。

2、贵州茅台——从茅台集团圣诞送礼说起

发生了什么?

2019年圣诞节当晚,贵州茅台公告控股股东茅台集团将4%股份无偿转让至贵州省国有资本运营有限责任公司。按照当日收盘价格,这份厚礼的价值高达570亿元。

见智怎么看:

根据自媒体平台“资管君”,受让方是一个新建立的平台,且大概率在未来接受贵州政府债务。据其统计,Wind口径之下贵州存续城投债约为2212亿元,按照票面利率6.46%计算,每年利息开支便高达143亿元,而全口径的有息负债可能接近6000亿元。

那么问题来了,这笔股权划转对于二级市场投资者的信息点在哪里?

① 尽管贵州省的政府债务问题鸭梨山大,但这笔股权划转并不意味着受让方即刻启动二级市场的减持,更多是为了稳定城投债务持有人的信心。毕竟,从债权人的角度出发,举债人把“下金蛋的母鸡”卖了才是更令人恐惧的事情。

② 我们曾在《见智研究周报-Week48》中指出,贵州茅台是贵州省财政收入的支柱(税收贡献相当于全省财政收入的15-20%)。今年以来贵州省财政收入面临较大压力,因此贵州茅台作为地方国企“有义务”承担更多责任。

资料来源:Wind

显然,贵州茅台投资者最为期待的“承担责任”的方式便是提价了!

关于提价,见智认为贵州茅台提价的能力底气与动机都是存在的,关键点在于何时提。目前的“明盘”是春节前不会提价,这也是近1个月以来贵州茅台股价较弱的重要原因(也与市场风格切换有关)。

一位长期跟踪白酒行业的核心机构投资者告诉见智,贵州茅台最早将于明年第二季度开始提价;而昨天一位业界知名的卖方分析师发声,提价时点预计在明年下半年(更可能是第四季度)。

那么,见智认为何时提价呢?不好意思,这个问题“超纲”了。只能说,在提价问题上贵州茅台是极其谨慎的,需要权衡的因素太多了。比方说,CPI不断上行,在趋势回落之前选择提价是不是一种“政治不正确”呢?

资料来源:Wind

问题来了,如果贵州茅台明年不提价,那还能在今年430亿元净利润的基础上实现20%的增长吗?并非不可能。

让我们简单估算一下:明年茅台酒量的增长预计10-12%(贵州茅台已宣布2020年茅台酒计划为3.45万吨,较2019年计划增长11.3%),直营和非标酒占比上升带动ASP小幅增长,毛利率在ASP提升和降费的带动下提升一些,再控一点费用……总之,15-20%的净利润增速还是挺有保证的。

估值层面,如果以2020年保守预计的495-516亿净利润(同比增长15-20%)计算,当前贵州茅台的前瞻市盈率约为28.3-29.5倍——谈不上便宜也难言昂贵。不过,如果市场风格进一步切换,贵州茅台的股价进一步出现5%甚至10%的下跌,那大概率将是上车的好机会。

3、阿里巴巴——淘宝的百亿补贴动真格了?

发生了什么?

见智了解到,手淘首页的百亿补贴近期就会上线,会场要求全网最低价,比较适合专营专卖店类价格灵活多变的店铺,而且第一不用支付佣金,第二链接不计入最低价。

见智怎么看?

之前聚划算推出百亿补贴的时候,见智浏览后认为补贴诚意不足:

(1)流量入口不明显,手淘首页的聚划算入口虽然有百亿补贴字样,但点击之后并不直接链接百亿补贴会场或者商品,而是聚划算的大页面:

(2)而当好不容易找到补贴商品后会发现补贴的商品有限、配额有限、品类又走“高大上“风,完全没有动辄上万、几十万的接地气爆品补贴风,详细看下图:

见智此前商家调研了解到,之所以百亿补贴商品量的不足一个很大的原因是在聚划算上做会场和活动通常有保价的要求:即在特定时间内,保证所作活动在整个淘系(淘宝、天猫、聚划算)为特定期限内的最低价,之后如发现该商品价格更低,那么店铺就会被扣分。

做过淘系店铺的都知道,店铺最怕违规扣分,排名、搜索权重均会受到影响,而且聚划算上出现保价违规在一定时间段内无法再上新活动,对于通过做活动来做GMV的店铺而言,违规的惩罚说致命也不为过。

但当前价格竞争越来越激烈的情况下,这个条款显然有“罚他而又自罚“的双输倾向:阿里一面要求商家提供有竞争力的商品,另外一方面商家在聚划算做活动的时候要考虑到不影响天猫店的活动规划,而且一款商品聚划算做了活动之后的一段时间内不能进一步降价。在当前聚划算、拼多多死盯双方价格的情况下,这样的政策显然是在自我束缚。为防违规,很多店铺做聚划算活动的时候其实畏首畏尾。

而这次调整包括三个重大信息:①百亿补贴手淘首页上线;②不用支付佣金;③不计入最低价(用新链接做)。

见智逐一解释:①第一个点很简单,解决了百亿补贴流量入口的问题;②第二个点其实是再给天猫店喊话,因为只有天猫店才需要支付佣金,等于阿里要牺牲部分佣金收入,为消费者让利,吸引天猫店商家提供更具价格竞争力的货品;③第三个最为核心,解决了很多店铺的后顾之忧,万一在之后的活动中进一步降价,新的链接地址相当于是新的SKU,不会进入保价政策范围内。

Anyway,对于普通消费者而言,“真香”的价格谁不爱?只能说让低价来得更猛烈些吧!

4、京东——物流拖油瓶快要上市了?京东或许终于可以松口气了!

发生了什么?

路透报道,京东物流再跟投行讨论海外上市事宜,融资规模在80-100亿美元之间,资金主要用于仓库开拓与可能的收购,上市目标估值至少300亿,计划上市节点大约是2020年下半年,上市地点可能选择香港或者纽约。

见智怎么看?

(1)京东物流是否会剥离?

2017年京东物流成立独立子公司,开始开拓社会化物流业务。

而根据IT桔子,京东物流此前对外仅做过一次融资,时间在2018年2月,融资金额,估值135亿美元,也就是说上轮融资后,京东美股上市集团占股81%。

见智按照报导中的最大融资额与最低投后估值来算,IPO后京东美股上市实体的持股仍不低于50%,所以京东大概率不会剥离报表。

另外,见智在估值上做了简单对比,显然比菜鸟在一级市场的估值便宜了一些,但是菜鸟由于基本是自己给自己估值,不具有太大的参考意义。而相对顺丰,300亿美元(2100亿人民币)的估值显然有高估嫌疑,未来定价估计很难定到300亿,但考虑到京东物流的仓库资产,具体需要等到上市得时候观察具体数据。

(2)减轻京东估值压力

而从京东得角度来看,物流业务独立上市融资可以减轻集团层面持续输血得资金压力,引入外部资金来独立发展物流业务,某种程度上释放京东的得估值压力,在操作套路上可以参照百度旗下同样较为重投入得资产爱奇艺,该公司作为优质资产,同样在百度重并表,同时独立上市融资开拓业务想象空间。

见智模拟投资组合本周表现回顾:

1、组合本周收益率分析:

2019年第52周,SeekingWisdom取得0.65%的绝对收益率,相对沪深300指数的收益率为0.53%。

2、组合成立以来收益率分析:

组合成立以来,SeekingWisdom取得13.73%的绝对收益率,再创历史新高,相对沪深300指数的收益率为9.34%。

3、本周组合表现归因分析:

4、本周组合调仓:

无。

5、最新组合持仓:

见智模拟投资组合的最新持仓如下图所示,本期总计持有35个标的,其中19个标的为标配评级,持仓比例介于3.31-5.56%,16个标的为低配评级,持仓比例介于1.41-1.89%。

下周重点事件:

无。