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发生了什么?

2019年圣诞节当晚,贵州茅台公告控股股东茅台集团将4%股份无偿转让至贵州省国有资本运营有限责任公司。按照当日收盘价格,这份厚礼的价值高达570亿元。

见智怎么看?

根据自媒体平台“资管君”,受让方是一个新建立的平台,且大概率在未来接受贵州政府债务。据其统计,Wind口径之下贵州存续城投债约为2212亿元,按照票面利率6.46%计算,每年利息开支便高达143亿元,而全口径的有息负债可能接近6000亿元。

那么问题来了,这笔股权划转对于二级市场投资者的信息点在哪里?

① 尽管贵州省的政府债务问题鸭梨山大,但这笔股权划转并不意味着受让方即刻启动二级市场的减持,更多是为了稳定城投债务持有人的信心。毕竟,从债权人的角度出发,举债人把“下金蛋的母鸡”卖了才是更令人恐惧的事情。

② 我们曾在《见智研究周报-Week48》中指出,贵州茅台是贵州省财政收入的支柱(税收贡献相当于全省财政收入的15-20%)。今年以来贵州省财政收入面临较大压力,因此贵州茅台作为地方国企“有义务”承担更多责任。

资料来源:Wind

显然,贵州茅台投资者最为期待的“承担责任”的方式便是提价了!

关于提价,见智认为贵州茅台提价的能力底气与动机都是存在的,关键点在于何时提。目前的“明盘”是春节前不会提价,这也是近1个月以来贵州茅台股价较弱的重要原因(也与市场风格切换有关)。

一位长期跟踪白酒行业的核心机构投资者告诉见智,贵州茅台最早将于明年第二季度开始提价;而昨天一位业界知名的卖方分析师发声,提价时点预计在明年下半年(更可能是第四季度)。

那么,见智认为何时提价呢?不好意思,这个问题“超纲”了。只能说,在提价问题上贵州茅台是极其谨慎的,需要权衡的因素太多了。

比方说,CPI不断上行,在趋势回落之前选择提价是不是一种“政治不正确”呢?

资料来源:Wind

问题来了,如果贵州茅台明年不提价,那还能在今年430亿元净利润的基础上实现20%的增长吗?Difficult, but not impossible!

让我们简单估算一下:明年茅台酒量的增长预计在8-10%,直营和非标酒占比上升带动ASP小幅增长,毛利率在ASP提升和降费的带动下提升一些,再控一点费用……总之,15%的净利润增速还是有希望的——稳健增长的基本面不至于坍塌。

估值层面,如果以2020年保守预计的495亿净利润(同比增长15%)计算,当前贵州茅台的前瞻市盈率约为28倍——谈不上便宜也难言昂贵。不过,如果股价进一步出现5%甚至10%的下跌,那大概率将是上车的好机会。