作者:丁文,见智研究团队

腾讯一直是中国核心资产价值投资的典范。然而,越来越多的投资者开始怀疑,腾讯即将变成一家低速增长的公司。腾讯还值得投资么?

腾讯正在将传统产业和10亿终端用户的需求更加精准的连接在一起,通过提升单个用户在有限的访问时长内完成关键需求的交易频次,推动营收、利润进入一个持续5年以上的中速增长期。

市场已经低估了腾讯的增长潜力,在估值接近安全边际之时,腾讯的投资逻辑需要重新梳理。

01 初识腾讯

微信拥有11.32亿月活用户,所有中国互联网公民都是腾讯的用户。到目前为止,腾讯是中国市场唯一一家实现C端用户全面渗透的公司。3.8亿用户在玩腾讯手游,5.43亿用户使用腾讯视频看剧集,6.6亿用户使用腾讯音乐听歌,腾讯是泛娱乐领域的绝对龙头。腾讯新闻拥有近3亿月活用户,同时考虑微信订阅号等内容矩阵,一半以上(6亿+)的中国网民通过腾讯获取新闻信息,腾讯在资讯领域的地位无可撼动。

从全球可比公司看,唯有Google和Facebook可与腾讯媲美。Google不主动披露自己的用户数据,只要是互联网公民,就几乎是google的用户;Facebook在全球拥有22亿以上互联网用户。

以人民币币值计,腾讯当前市值约3万亿,略低于阿里巴巴的3.3万亿市值,超过工商银行的2万亿市值、中国平安的1.6万亿市值,是贵州茅台市值的2倍。整体上看,腾讯和阿里巴巴一起居中国顶级资产价值之首。

从全球顶级资产角度看,腾讯市值已经进入全球公众市场TOP10阵营。微软、苹果、亚马逊、Facebook等少数美国科技巨头市值明显高于腾讯。

在过去十五年,腾讯是全球市值增长最快的资产之一。2004年登陆港交所的腾讯,市值一度不足百亿,近15年来,腾讯演绎了接近50%复合增长奇迹。

2019年,腾讯净利润规模有望达到1000亿,而其上市之初不足5亿。拉长周期看,腾讯经历了两个增长期,目前处于第二个增长期结束、第三个增长期起点的位置。

(为真实反应公司估值水平和利润增速的关系,我们采用前瞻市盈率而非静态市盈率指标。前瞻市盈率=当年市值/未来一年净利润,其中2018年、2019年前瞻市盈率均为预测值)

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