*本文为华尔街见闻旗下见智研究团队原创研究作品,高级会员专享,未经授权,不得转载*

三只松鼠(300783.SZ)是见智近期重点研究的标的之一。三只松鼠上市以来,见智密集发布了三篇报告:《小松鼠,大梦想|数据报告》、《三只松鼠:实力与名气兼具,线上休闲食品巨头已开启广阔线下零售市场攻坚战|调研纪要》、《规模冠绝行业,增速仍然最快!小松鼠首份财报彰显线下零售大野心|财报点评》。

近一个月,三只松鼠股价从底部持续上涨50%,期间我们陆续收到了一些投资者的反馈和疑问,于是我们今天试图通过10个重点问题的解答,系统性地向见智会员展现三只松鼠的投资价值。

需要注意的是,三只松鼠股价短期涨幅较大,本文无意再对三只松鼠做短期投资推介,我们更希望见智会员从中长期视角去理解公司的投资价值。

十大问题:

1、三只松鼠身处的休闲食品行业有发展潜力吗?

2、休闲食品行业的竞争格局将如何变迁?

3、三只松鼠的成功是偶然还是必然?

4、三只松鼠的核心能力是什么?

5、三只松鼠已经那么大了,在电商还有发展空间吗?

6、为什么三只松鼠要布局线下零售?与来伊份们相比,三只松鼠有什么优势吗?

7、横向对比经营指标,三只松鼠强在哪里?

8、三只松鼠的净利润率只有4%,未来是否能够提升、如何提升?

9、三只松鼠的业绩增速如何?

10、应该如何对三只松鼠进行估值?

正文:

1、三只松鼠身处的休闲食品行业有发展潜力吗?

是的,中国休闲食品行业规模巨大、增速不俗、市场分散,留给龙头企业的成长空间巨大。

1)大行业、高增速:

根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1,932亿元增长至 2014年的9,050亿元,年均复合增长率达到16.7%,且预计2015-2019年仍将保持高速增长,由2015年的10,590亿元增长至2019年的19,925亿元,年均复合增长率超过 17%。

2)市场分散,龙头企业市占率仅约0.5%:

中国休闲食品行业市场集中度低,中国旺旺(151.HK)、达利食品(3799.HK)作为龙头企业,旗下休闲食品业务板块于2018财年分别实现营业收入110、104亿元、两者市场占有率仅约0.5%。三只松鼠经过7年的极速狂飙,2018年实现营业收入70亿元,排名第三。

3)市场集中度低的主要原因:

见智认为,休闲食品行业市场集中度低的主要原因是:

①生产环节技术壁垒低、渠道灵活度高,小到家庭作坊也能在菜场、农贸市场等低端渠道获得生存空间;

②传统企业依靠大单品战略建立全国分销体系,但渠道复杂程度、货架空间限制亦阻碍了新品推广,已进入低速增长阶段;

③零食品类店尽管渠道相对扁平、易于管理,但由于品牌影响力仅限于当地市场,难以真正在全国范围铺开。

2、休闲食品行业的竞争格局将如何变迁?

简而言之,与大部分社会消费品的零售趋势相同,休闲食品行业的线上零售占比仍在提升,但线下零售仍将是主流。线上零售市场竞争格局清晰,而全渠道布局才能成为巨型休闲食品企业。

根据贝恩的测算,快速消费品的城镇零售渠道正在发生变迁,其中电商渠道销售占比由2012年的2.4%快速上升至2017年的9.8%,而同期大卖场、杂货店渠道销售占比分别减少5.2、3.0pct。

休闲食品隶属于快速消费品行业,也正在经历同样的渠道变迁,以三只松鼠为代表性的休闲食品企业于2012年开始崛起,并在资本助推之下快速做大,2018年三只松鼠、良品铺子营收规模均已超过60亿元。

与线下高度分散不同的是,休闲食品线上市场的集中度较高,主要源于电商平台的集中化和龙头企业的规模效应。见智估计,2018年三只松鼠于线上市场占有率为12%,而百草味(2016年被好想你收购)、良品铺子的线上市场占有率分别为8%、5%,而行业第四来伊份的市占率仅约1%。

由于休闲食品具有即时性、冲动性、便利性的消费属性,线下渠道不会消亡,且在未来很长一段时间都会是休闲食品的主要消费渠道,因此仍然值得休闲食品企业进行布局。

见智认为,电商渠道突破了渠道边界和品类限制,使得三只松鼠们有了后来者居上的可能性,而凭借着线上积累的品牌影响力、供应链高效率、产品性价比等综合优势,三只松鼠们完全有能力走向规模更大的线下渠道,并依托于中国庞大的消费市场,在未来成为千亿级别快速消费品企业。

3、三只松鼠的成功是偶然还是必然?

见智认为,线上零售市场诞生休闲食品行业巨头是必然。

……

*成为见智投研会员,立即解锁全文,并可加入见智投研圈,畅享A港美三地市场50+优质资产体系化研究服务!*