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2019年8月30日,中国国旅发布了半年报。上半年,公司实现总收入243.4亿,同比增长15.5%,归母净利润32.8亿,同比增长71%,收入和利润均符合市场预期。扣非净利润25亿,同比增长31%。

经营方面,一直担当公司“利润重心”的三亚免税店继续实现同比28.5%高速增长,单店贡献收入增量达到14%,而上海、北京、广州、香港的机场免税业务也都实现收入增长,合共贡献收入增量53.3亿,贡献度合共66.6%。

二季度公司毛利率创下历史新高,达到53.1%,主要与免税业务收入占比提升有关,以及部分受益规模效应。同时由于机场免税店业务规模上升,销售费用率也同时创下新高,达到33.5%,同比提升6.7 pct。

国旅的发展逻辑十分清晰,通过内生增长、外延并购、积极开拓海外市场来做大规模,提升对上游供应商的采购议价能力,提升毛利率。扩张品类,提供给消费者更齐全的品牌购物体验以及更实惠的价格,让利于消费者,从而增强国际竞争力。

投资逻辑方面,国旅的市值对应2019/2020年PE分别为41/34倍,高估值的背后是:短期,免税行业拥有优于整个消费行业的表现,主要受益于化妆品和护肤品行业的高速增长;中长期而言,公司受益于消费升级和海外消费回流,免稅行业未来五年存在规模翻2-3倍的前景。

展望下半年,人民币贬值将从两方面不利于公司的经营,一是通过采购海外商品影响毛利率,二是汇兑损益。另外,香港、台湾的旅客人次将同比出现下滑,对机场店的业务存在一定负面影响。

我们看好中国国旅以及免税行业的长期发展前景,未来公司会遵循一条收入規模化提升,毛利率接軌国际同行的发展之路,路途上或許会遇到磕绊,但是大方向基本不变。

 

核心要点如下:

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