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这是见智团队首次分享比亚迪(002594.SZ)业务模型,在本版业务模型中,详细梳理了比亚迪各业务的基本状况,并且预期了比亚迪2019年及2020年业绩走势。

公司简介

比亚迪成立于1995年2月,公司主要从事包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务,并通过跨座式单轨“云轨”产品积极拓展城市轨道交通业务领域。

成立之初比亚迪以二次充电电池业务为主,2003年通过收购秦川客车进入汽车领域。比亚迪在进入汽车领域之后,凭借其成熟的电池技术以及对锂电池全产业链的整合,一直致力于新能源汽车的探索。从2008年推出第一款不依赖专业充电装置的双模新能源车型F3DM开始,比亚迪就始终坚持自主科技研发,陆续推出以中国历史上鼎盛朝代命名的“王朝”系列新能源车型,逐步奠定了比亚迪于全球新能源汽车领域的行业领导地位。在2019年的汽车行业寒冬中,比亚迪1-6月汽车销量小幅增长2%,其中燃油车销量同比下滑45%,新能源汽车销量同比增长95%。

与此同时,比亚迪还是全球领先的二次充电电池制造商之一,主要客户包括三星、华为等手机领导厂商,以及博世、库柏等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商。

此外,城市轨道交通业务是比亚迪未来发展的战略方向之一。凭借在新能源业务领域业已建立的技术和成本优势,比亚迪成功研发出高效率、低成本的跨座式单轨——“云轨”产品,配合新能源汽车实现对城市公共交通的立体化覆盖,在帮助城市解决交通拥堵和空气污染的同时,实现集团的长远及可持续发展。

汽车业务:新能源领域全面爆发

比亚迪覆盖传统及新能源乘用车、商用车。乘用车领域,公司新能源产品线基本覆盖从微型车到中大型车的产品区间,纯电动和插混技术路线兼顾,是国内新能源汽车领域产品覆盖最全的汽车厂商。商用车领域,公司主要聚焦于新能源客车及新能源卡车、专用车等,基本都是纯电动路线。截至2018年,比亚迪已经连续4年位于全球新能源汽车销量第一。目前公司秉承“7+4战略”,即在7个常规领域和4大特殊领域实行全面的新能源战略。

在2019年1-4月,全国新能源乘用车销量36万辆,同比增长61.4%,而比亚迪在同时期销量达到9.4万辆,同比增速高达124%,在中国新能源乘用车市场的市占率从去年同期的21%提升至29%。

从去年一季度到今年一季度,比亚迪的汽车销售主力已经从燃油车切换至新能源汽车,其中纯电动乘用车销量占比已经提升至46%,新能源整体销量已经占到集团销量的66%。
在乘用车领域,公司目前已有唐DM/EV、元EV、秦EV/DM等王朝系列畅销车型, 2019年公司将新增e网及相关车型,产品序列将更加完善,供给侧的丰富有望成为公司销量高速增长的推动力。

在商用车领域,公司E-bus不仅在中国市场销量领先,也出口至美国、欧洲等地。2018年公司销售新能源客车12690辆,在国内市场市占率达到12%,仅次于宇通客车。

见智认为,比亚迪不仅已经有比较领先的新能源汽车技术,同时还掌握了从盐湖锂矿开始的电池供应链,目前电池产能能够保证自身新能源汽车的产能需求。在能力密度和安全性方面都有较强的技术优势,因此在新能源汽车需求快速提升的窗口期能够抓住市场需求。预计2019年和2020年公司新能源汽车的销量分别达到30万辆和37万辆。

价格方面,从6月26日以后,新能源汽车补贴过渡期结束,正式实施2019年补贴标准,退坡幅度超过50%,目前比亚迪表示在售纯电动车保持2018年补贴后售价不变。我们认为此措施有利于比亚迪保持新能源汽车销量增长以及市占率的进一步提升。

综合来看,王朝系列的成功在2018年极大的推动了比亚迪汽车收入的增长,随着王朝系列新产品的推出以及2019新推出的E系列加持下,比亚迪将在2019-2020继续保持汽车业务两位数的增长,收入分别达到864亿元和971亿元。


汽车业务成本方面,在补贴退坡的背景下,预计对汽车业务利润会形成一定挤压,但考虑到电池生产工艺的提升,和近年来原材料价格的下跌,电池制造成本有较大幅度下降。这有利于稳定汽车业务毛利率,预计毛利率水平围绕20%小幅波动。

电子及二次充电电池业务:与智能手机市场联动明显,智能设备初现规模

比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务,是目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一。主要客户包括三星、华为等手机领导厂商,以及博世、库柏等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商。

我们认为比亚迪手机部件及组装业务与智能手机市场景气程度高度相关。2018年手机部件及组装收入达到422亿元,同比增长3.9%,为过去6年最低增速。据IDC数据显示,2019年一季度全球智能手机出货量同比继续下滑,降幅达到6.4%,国内市场同比下降4.5%。在这种情况下,我们认为比亚迪业务虽然会受到负向影响,但其凭借多项手机部件技术优势能够继续提升市占率,2019年继续维持小幅增长。与此同时2018年新兴智能系统和汽车智能系统收入占比亚迪电子部分达到了13.5%,在这个全新领域还有较大增长空间。

二次充电电池业务在2018年收入89亿元人民币,同比增长2.1%,预期未来两年保持小幅增长的稳定趋势。

云轨业务:未来增长亮点

云轨是比亚迪首款跨座式单轨系统的代称。2016年10月13日,比亚迪历时5年,投资50亿元研发的云轨系统在深圳首发。

云轨最大运能单向每小时1至3万人次,最高速度可达每小时80公里(未来将继续研制时速120公里以上级别的单轨系统)。造价较低、中小运量的云轨系统能与地铁、公共汽车等其它公共交通错位发展、互为补充,缓解道路交通拥堵。

2017年9月1日,比亚迪“云轨”一号线花博园段在宁夏银川正式通车,总里程5.67公里,是全球第一条商业运营的云轨线路。“云轨”造价仅为地铁的1/5,建设周期仅为地铁的1/3,符合三四线城市的建设需求。但云轨建设在推进过程中曾多次被地方政府叫停,需要警惕云轨建设规划不及预期风险。

目前比亚迪中标巴西名城萨尔瓦多的云轨项目,工程将分为两期建设,一期约4.6公里,二期约15.4公里,2020年完工。我们预计2019 年和2020 年会给比亚迪带来30、60亿元的营业收入,给公司增长注入新的动力。

公司费用端:持续高研发投入保持技术优势

比亚迪在过去3年维持了较为稳定的经营支出趋势,三费占比稳定。预期在2019-2020年研发投入占比将会继续上升,用以在快速的电池技术迭代中保持优势地位,其余费用率稳定。

关于比亚迪公司的详细业务数据请参见见智excel业务模型…….

结语

我们关于整车制造的研究刚刚开始,还处于比较初级的阶段。比亚迪作为新能源领域的领军企业是我们研究的重点,我们认为在新能源赛道比亚迪还有很大空间,未来我们会更加深入的对公司的业务和财务进行分析,也会展开更多调研以更好的研究整车行业,敬请期待,也欢迎更多的讨论。