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资本市场的“逆风”状态依然在延续,我们暂时还看不到风向转变的信号。在市场环境呈现转机之前,我们可能会有比较多的时间来做一些有意义的研究。

我们注意到,在我们覆盖的一组明星公司中,以年初以来涨跌幅统计看,有将近20家公司几乎回到Q1季度短暂牛市的起点。粗略的讲,它体现了资本市场整体波动的特征,但细致来看,回到起点的公司原因各不相同,依然有不错涨幅的公司也不意味着会“继续抗跌”。市场在非均衡性下跌过程中,呈现着风险,也酝酿着机会。

(1)市场的最大风险来自于:Q1季度的单边上涨整体上是“涨估值”而不是“涨业绩”,在上一篇《透视30+明星公司财报 | 组合周报 》中,我们提到,无论是Q1业绩还是Q2展望,和过去几年业绩增长“你方唱罢我登场”的盛景相比,都显得秋风萧瑟。已经回到牛市起点的公司,也许正在接近底部区间,但依然处在高位的公司,则在整体的熊市压力下,估值信仰可能出状况;

(2)我们注意到,直接受到特定事件冲击的****、****、****、****等一批经营能力优秀公司最快出现调整,这组公司受到阶段性事件对短期业绩的冲击,但并没有改变中长期趋势,其估值水平的大幅下降,正在酝酿“超配”的机会,当然,在“冲击”明朗之前,我们不会轻易过早的调整观点。“逆风”市场中,应多一点耐心;

(3)在跌幅榜前四名公司,百度、微博、小米集团、阅文集团,其基本面都发生的重要的负向变化,估值便宜并非“逆势”上调配置的理由。在当前环境下,它们似乎并没有“足够便宜”,谈论业绩底和估值底还为时尚早;

(4)****、****、****、****出现明显的估值回调,但从长期逻辑展望看,这四家公司具备超预期发展的潜力,下跌意味着“金子般的机会”。具体而言,珍惜......

(5)对于一些看着还不错的资产而言,我们似乎不知道它会变得更好,还是变得更糟。分众传媒、爱奇艺可能正是这类资产。对于分众传媒而言,它已经将非常坏的状态呈现在投资者面前,未来会变好么?对于爱奇艺而言,看似有压力的广告业务可能超预期,看似不错的会员付费业务反而会有压力。对于这类资产,我们需要更多的时间来仔细分析和识别。

(6)近期,我们注意到,****正在面临越来越激烈的竞争环境,并由于竞争而导致成本的抬升。我们初步认为这一业绩趋势短期难以改变,考虑到当前的市场环境,并综合对其的长期观点,我们将其调为标配。这意味着如果持有****,仓位应该降下来,等待更好的位置;

综合(1)-(6)看,我们观察到一个不均衡调整导致的“凌乱”的组合,它更像是一场系统性调整的中间状态,谈“布局”还为时尚早。不过,“认清真相”变得越来越重要。与其在熊市中悲叹,不如为下一次波动认真做好准备。我们强调:对于长期仓位而言,有牛市必有熊市,恰当的组合依然隐含着长期回报率;对于中期趋势而言,恰当的仓位控制下,耐心等待更加合适的时点。

下周,我们会认真聊聊真相对投研的价值。不知道真相是投资者最大的恐惧,认清真相既奢侈又缺乏关注度,但却价值连城。

见智研究团队

2019/06/01

 

 

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