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华尔街见闻铂金及黑卡会员:

年报和Q1财报季基本结束了。在这个财报季,针对当前覆盖的30+公司,见智研究团队站在资本市场交易最前沿的视角,为大家进行了系统性的解读。整体上看,和过去几年“你方唱罢我登场”般的增长盛景比起来,Q1财报季显得“秋风萧瑟”。

我们按照业绩主线进行回溯,大家可以感知一下:

科技巨头业绩趋势持续分化:

让我们仔细拆解下被夸上天的阿里财报:真的无敌么? 

亚马逊Q1利润大超预期 下季指引却令人失望 | 财报点评

腾讯Q1利润超预期但存隐忧:营收结构尚需继续优化 | 财报点评

谷歌Q1营收利润增速双下滑,广告业务面临FB、亚马逊激烈竞争 | 财报点评

Facebook用户规模超23亿重启增长,营收同比增长30%超出预期 | 财报点评

苹果收入受iPhone拖累仍下滑,但下季度有望重回增长 | 季报点评

“吃喝玩乐”受益于消费行为变迁,延续增长:

茅台Q1业绩释放再超预期,直营将成本年度新引擎|财报点评

海底捞营收利润勉强达标,19年面临新店经营效率大考 | 财报点评

中国国旅19Q1利润翻倍,业务瘦身后更加专注免税经营| 财报点评

腾讯音乐付费率稳步提升,营收增速换档利润率表现强劲 |财报点评

B站迈入亿级月活俱乐部,多业务线齐头并进助力营收显著超预期 | 季报点评

华住逆势加速扩张:牺牲短期业绩,强化长期信仰 | 财报点评

爱奇艺营收指引也跑不动了? 但会员订阅依然雄心勃勃!| 财报点评

砍成本、提利润成为增长困境下价值释放的主线:

京东Q1秀财技:利润虽远超预期但暗藏多项隐忧,GMV刻意隐藏 | 财报点评

网易大砍费用释放利润,游戏收入增长35.3%创历史新高 | 财报点评

营收个位数增长的唯品会降成本释放利润 但可以持续么?| 财报点评

美团提升变现率降低费用率,营收及减亏双超预期 | 财报点评

奈飞正在起变化:提价抑制用户增长,内容支出首现环比下降 | 财报点评

股价重估,业绩表现中规中矩:

格力18Q4业绩“深蹲”,换回19年增长空间 | 财报点评

增长面临挑战,积极寻求突破:

海康威视Q1营收降速利润负增长 | 财报点评

小米手机销量复苏助力收入超预期,互联网增长隐忧暂时解除 | 财报点评

苏宁Q1经营利润率大跌眼镜,因小店与金融业务成本激增 |财报点评

敏华控股:最差预期已经落地,危中有机 | 财报点评(暂时不开放阅读)

增长失速,寻求困境反转:

百度危局:曾引以为傲的搜索广告熄火,投入换增长故事崩溃! | 财报点评

东阿阿胶最严重经营倒退:渠道激进清库存,经营现金流锐减63% | 财报点评

分众传媒营收收缩利润大幅下滑,梯媒盈利模式发生巨变 | 财报点评

微博营收指引几乎零增长,极致广告变现不可持续|财报点评

......

我们注意到,在财报点评发布后,很多铂金及黑卡会员会私下与见智研究团队的成员进一步讨论财报情况,部分会员对财报的解读方式、财报对投研的作用等一些基础但关键的问题不太了解。今天,我们通过每周分享的方式,做统一的解释。

具体而言,我们想分享四个问题:

(1)见智对明星公司财报解析的特征是什么?

(2)如何理解财报点评在投研体系中的作用?

(3)站在资本市场整体波动的角度,Q1财报呈现了这一组明星公司怎样的特征?

(4)根据最新的财报进展,投研观点正在发生哪些变化?

01. 见智财报点评的特征是什么?

如果你同时在阅读卖方研究机构及其它财经媒体的财报点评,你应该已经体会到下面一组特征中的几个:

(1)传递独立研究观点

我们的任何一份财报点评所传递的观点均不受来自任何利益团体的影响。特别的,我们的财报点评不会受到上市公司公关的任何影响。在《一文读懂见智研究服务体系 | 方法论》中,我们提到:

“资本市场到处都是利益,无论你有没有这个疑问,我们认为,研究立场很重要。见智的研究立场是为华尔街见闻付费会员的利益服务,见智乐意与我们覆盖的上市公司保持紧密沟通,但当上市公司意图与付费客户利益之间出现潜在冲突时,见智会毫不犹豫的站在会员的立场发表独立观点。”

对于一家上市公司而言,财报发布日是投资者及潜在投资者聚焦之日。见智会持续兑现对见闻铂金及黑卡会员传递独立研究观点的承诺。

(2)系统性数据处理并提炼预期差

我们的财报点评会滞后于财报发布时点约1-3个小时,但都会在资本市场开始交易前发布。和财经媒体第一时间提炼“亮点”不同,我们需要更新业务及估值模型中的所有预期数据,在系统性处理的基础上,提炼出最新财报与之前预期间的差异,并分析这些差异对预期调整的影响。我们的每一篇财报点评都会在开头明确提炼出“预期差”。

当财报刚刚发布后,您无需私下频繁询问研究员的意见,此时的研究员正忙于数据处理,您要相信,研究员和您一样希望尽快获得综合的观点,当碰到阿里巴巴、美团这类数据复杂型公司,您可能需要更多的耐心。

(3)注重检验并调整投资逻辑,而非仅仅聚焦当日多空观点

我们高度关注最新财报对公司股票价格波动的影响,但并不意味着财报点评传递着短期交易的多空观点。事实上,我们的内部要求是:不参与“赌财报”性研究活动。见智的研究是基于中长期的,我们会将最新财报数据置于中长期观点的框架里面,来提供解析。如果您读了我们这个财报季的所有点评,您会对这种风格有更清晰的认知:短期财报好不一定意味着我们给予正面评价,短期财报差也不一定是负面的。

事实上,股价是多种力量的综合博弈,并受到市场整体环境的影响。港美资本市场比A股市场表现出对财报的更强敏感性,但在很多时候,这种敏感性也仅仅是短期的。我们会经常发现,如果投资者认可一家公司的长期价值,差的财报数据带来的是低开高走。如果投资者认为一家公司股价被高估了,好的财报反而变成股价压力。

所以,我们将财报分析用于对中长期逻辑的检验和调整,而不是短期多空交易机会。

如果你想尝试“赌财报”这种高难交易动作,您应该知道自己的对手盘:除了阿里腾讯这种少数有逼格的大票外,很多精明的利益相关者早已在财报发布前就知悉了核心信息。

02. 如何理解财报点评在投研体系中的作用?

在绝大多数时候,由上市公司IR和投资银行提供的酷炫的观点和成长展望在影响着我们对一家公司的判断,也许你还没有接触IR和知名卖方路演的机会,但是,财经网站上的绝大部分资讯无时不在受到这些市值管理活动的系统性影响,你周围的股神们,可能大多数也是这种线上线下潜移默化的市值管理活动中被影响的群体。

财报数据是一种“经营事实”,它将公司的所有经营活动高度数据化,并告诉我们持续不断的“观点和展望”的成色。具体而言,通过财务数据的分析,我们可以去尝试分析:

  • 公司之前讲得故事“兑现了多少”?或者市场预期中的业务进展是否在恰当的轨道上?
  • 公司的财务状况反应了行业及业务怎样的变化趋势?
  • 公司的哪些变化已经提前反应到了股价表现当中?哪些变化则没有反应进来?
  • 公司对财务资源的使用与其对外路演口径有怎样的区别?
  • ……

财报点评并非简单的多空观点,要获得上述一系列问题的答案,需要对公司财务数据体系有系统性的了解,也需要对基本面展望有系统的认知,业务及估值模型是量化这些内容的核心工具。因此,财报点评是建立在业务及估值模型的基础之上的,它的首要作用是检验,检验之前投研逻辑是否如预期般演绎;它的其次作用是调整,如果“财务事实”与之前部分核心逻辑存在明显的冲突,那投研观点就需要做出修正;它的另一个作用是观察市场预期,通过短期交易情况和财报点评观点的叠加分析,我们可以尝试去理解市场其他投资者的态度。

03. Q1财报呈现怎样的特征?

......

04. 投研观点正在发生怎样的变化?

......

 05. 组合更新及讨论

让我们将关注点回到覆盖标的上来。

......

 

见智研究团队

2019/05/26

 

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