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2019年4月28-29日,格力电器先后公布2018年年报及2019年一季报。

在相关财报点评中,我们指出格力电器的年报营业收入质量不足,主要体现在其他业务(以低毛利率的原材料贸易为主)营业收入大幅增长,而18Q4归母净利润大幅倒退近3成,可能与公司在完成经营计划后主动调节业绩释放节奏有关。而19Q1季报显示,公司整体经营趋势相对稳健,尽管营业收入和归母净利润增长均略低于预期,但扣非归母净利润同比增长超过20%。更具体的财报分析内容,可以点击查看《格力18Q4业绩“深蹲”,换回19年增长空间 | 财报点评》

在更新的模型中,基于年报披露的基数和对于未来经营形势的判断,我们分别假设格力电器2019年空调内销和出口业务的营业收入增长x%、x%,空调业务的业绩增长将由2017-2018年的营收增长驱动转变为毛利率上升驱动。

整体而言,我们预测2019年格力电器的营业收入和归母净利润将分别增长x%、x%,而Wind一致预测分别为7.8%、10.2%。我们相对谨慎的原因在于:①2019年格力电器将面临较高的基数、②空调行业库存仍处于较高水平或引发出货量、、③市场对于地产复苏的预期略高。

由于营收、利润较此前版本有所上调,更新模型的DCF目标价升至xx元/股,较2019年5月8日收盘价溢价xx%。

目前格力电器的市盈率(19E)为11.2倍,考虑到公司全球空调行业的龙头地位,从中长期来看估值中枢仍有提升空间,但投资者也需注意目前公司的市盈率(TTM)12倍已位于近5年的1.5个标准差以上。我们对于格力电器“标配”评级不变,并关注“混改”事宜的进展。

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