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4月29日晚间,苏宁易购发布2019年一季度财报。本季度营收622.42亿人民币,同比增长25.4%,小幅低于见智预期。这主要因线上自营增速36.1%,小幅低于见智预期,同时开放平台GMV增速快速放缓26%,明显低于去年四季度38%以及去年全年100%的增速。

费用端表现比较糟糕:苏宁小店导致仓储与人员费用的增加,带来运营费用率提升约1.5个百分点,如果不考虑苏宁小店,运营费用率保持稳定;苏宁金融业务等拖累财务费用率同比提升0.4个百分点。财报发布后,苏宁次日股价收跌3%。

展望短期未来,苏宁小店与苏宁金融即将脱表,费用端表现有望改善,而在营收上考虑到家电销售旺季尚未到来,各个地方的家电补贴政策仍在逐步到位的过程中,接下来的营收表现也有望逐步恢复。

长期展望上,见智对苏宁的判断不变:(1)市场竞争拐点上,市场价格竞争弱化、主要玩家开始找利润,苏宁竞争压力减弱;(2)核心竞争力拐点:当下全渠道能力为王,苏宁相比主要竞争对手优势明显。

基于以上判断,在本次模型更新上,见智对营收做小幅调整,具体而言小幅下调线上GMV增速,2019年全年预期由原本的**下调至**%。DCF估值模型下,苏宁估值由原本**调至**,调整幅度**%,较苏宁昨日收盘价11.66元溢价**,最近两日下跌之后苏宁定价更具吸引力?

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