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这是见智研究团队首次发布海天国际(1882.HK)估值模型。

在目前时间点上,我们认为海天国际具有较好的风险收益比,一方面,公司的估值水平低于过去3-5年平均估值水平25-30%,相较金融危机之后的底部(2016年1月)仅有20%下行空间,另一方面,一些迹象表明在信贷、降税等刺激政策之下,它所处的行业可能正在回暖,先行指标PPI有望探底回升。

海天国际的主营业务与所处行业是什么?

尽管贵为全球规模领先、盈利能力最强的注塑机行业龙头,海天国际很少被国内投资者所知,港股通的持股比例仅有0.44%。注塑机是塑料生产最主要的机械,下游需求最大的行业包括汽车、家电、包装等行业。

我们估计,2018年注塑机行业全球产值近千亿元,国内产值约为300亿元。同年,海天国际实现营业收入108.5亿元,而国内第二梯队企业如震雄集团、力劲科技、伊之密,注塑机业务的营业收入均未超过20亿元。放眼全球来看,海天国际也已成为名副其实的全球注塑机行业龙头。

注塑机行业的行业特性是什么?

注塑机行业是强周期行业,需求主要来自于下游行业的新增投资以及设备更新。在经济景气期,下游企业产品需求量较高,故而对于注塑机的投资意愿较强,反之亦然。拉长周期来看,注塑机行业与GDP增长趋势基本一致,而在人均塑料消费较低的区域(比如印度),注塑机的需求增速将高于GDP增速。但实际上来看,由于注塑机行业的强周期属性,历年市场需求情况波动较大,在个别年份行业整体营收规模会录得负增长,即便龙头企业海天国际亦不能幸免。

海天国际如何成就现今的行业地位?

见智研究团队翻阅了海天国际上市以来的大部分公开资料,我们将公司的成功归结为以下三点:

1)管理层的战略眼光:公司管理层对于行业需求把握十分准确,通过精准的产品策略不断获取市场份额。2006年底推出节能产品Mars系列,如今已经发展成为营业收入超过70亿元的“爆款”产品,而Venus和Jupiter系列则分别引领了“小型注塑机电动化”、“中大型注塑机二板化”的发展方向,增长势头明确。

2)对于大市的研判能力:身处强周期行业,管理层始终对于大市环境有准确的判断,在弱市之中调整策略并跑赢同业,同时敢于逆市扩张,最终在每次行业复苏后均能创出收入与利润的新高。

3)专注与长期积累:集团经营历史超过50年,专注于注塑机的发展使得公司积累了产品研发、生产效率等环节的巨大优势,人均创收与人均创利等指标均超过其他竞争对手。

海天国际应该如何跟踪?

从业务角度而言,海天国际的客户分散、产品线复杂,投资者的跟踪难度较高。然而,得益于海天国际的强周期属性,我们发现其经营趋势和股价表现与PPI指数(生产价格指数)高度正相关。通常而言,PPI指数增速上升时,海天国际的营业收入加速增长,股票价格走强,反之亦然。

以2016年为例,海天国际股价跟随PPI指数于2016年1月筑底回升,并于2017年11月达到历史最高的27港元,期间涨幅超过200%,而PPI指数同样于当月见顶回落。而从营业收入来看,公司1H16的营收增速由负转正,并在1H17达到了30.5%,此后营收增速开始收窄。

海天国际现阶段的投资机会如何?

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以下是本次估值模型的基本结果:

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