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注:爱奇艺从2018年1月1日开始进行了会计标准的调整,主要是增值税不在计入营业成本,而是直接冲减收入,本文对去年数据进行了追溯调整,以准确的反应增长率的变化,因此与财报中的增长率有所偏差。

爱奇艺2月21日美股盘后发布2018年Q4财报。财报显示,2018年四季度爱奇艺实现收入70.27亿,同比增长45.9%,超出指引区间上限,略超预期,全年收入249.89亿,同比增长49.8%。四季度会员收入32.01亿,同比增长65.9%,内容分销收入5.22亿,增长123.6%,其它业务收入11.01亿,增长115.3%,收入增长多元化是此次财报的亮点。公司预计2019年第一季度收入区间68.0-71.0亿,同比增长40%-46%,符合预期。

四季度营业成本85.23亿,同比增长87.9%,其中内容成本65亿,同比增长98.6%,内容成本占收入的比例提高至92.5%,尚未得到明显控制,内容成本的增长超出见智预期。经营亏损33.25亿,同比扩大288%,经营亏损率至-47.3%。全年经营亏损83.06亿,同比扩大111%,亏损较见智预测多出6个亿,归属母公司的净亏损34.8亿,同比扩大468%,全年亏损91.1亿,对应每ADS亏损17.01元。

整体上看,虽然由于内容成本增加导致爱奇艺亏损程度继续扩大,不过这属于行业普遍现象,市场也比较能够接受这种模式。会员收入增长66%、分销收入和其它收入增长均超过100%,收入多元化是一个亮点,从这个角度看偏利好一些。虽然行业竞争激烈,但长期逻辑仍在,只是如果想要盈利,必须对内容成本做出有效控制才行。

财报要点如下:

  • 本季度,爱奇艺实现营收70.27亿,同比增长45.9%,环比增长1.6%,高于指引区间上限的67.5亿,全年营收249.89亿,同比增长49.8%。
  • 会员服务收入32.01亿,同比增长65.9%,订阅会员8740万人,同比增长72%,增速稳健。广告服务收入22.04亿,同比增长2.8%,广告收入陷入停滞。内容分销收入5.22亿,同比增长123.6%,其它业务收入11.01亿,同比增长115.3%,收购天象互娱,积极探索多元化变现,卓有成效。
  • 本季度爱奇艺的营业成本85.23亿,同比增长87.9%,其中的内容成本65亿,同比增长98.6%,继续扩大。
  • 四季度经营亏损33.25亿,同比扩大288%,全年亏损83.06亿,同比扩大111%;四季度归属母公司的净亏损34.8亿,同比扩大468%,全年亏损91.1亿,对应每ADS亏损17.1元。
  • 公司指引2019年一季度收入区间为68.0-71.0亿,同比增长40%-46%,中位数计算环比轻微下滑。

2019年至今,公司股价累计上涨幅度超过50%,一扫颓势,但相比去年44美元的最高点仍下跌了50%。爱奇艺常被与奈飞进行比较,虽然看起来潜在空间很大,但实际上两者所处的大环境截然不同。首先美国订阅者的付费能力和付费意愿远远高于国内,国内很难达到这个水平;其次奈飞起步早,最近才开始遭到迪士尼和福克斯的竞争,而国内市场上爱奇艺和腾讯视频、优酷的差距很小,竞争十分激烈。

展望未来,三强争霸格局下的国内长视频行业的将依然处于激烈拼杀阶段,无论是爱奇艺,还是腾讯视频或者优酷,相互之间还未形成明显的护城河,高内容投入的情况将长期存在,行业远未到盈利点。爱奇艺现金压力依然较大,存在一定的再融资需求。

 

具体分析如下:

收入稳定增长,多元化稳步推进,但经营亏损继续放大

2018年四季度,爱奇艺实现营收70.27亿,同比增长45.9%,环比增长1.6%,超出指引区间64.8-67.5亿的上限。全年营收249.89亿,同比增长49.8%。公司指引2019年一季度收入区间68.0-71.0亿,同比增长40%-46%,以中位数计,环比轻微下滑。

数据来源:公司财报、见智研究整理

四季度公司经营亏损33.2亿,亏损同比扩大288.3%,环比扩大28.3%,经营利润率下滑至-47.3%,继续创出新低。2018全年经营亏损83.06亿,同比扩大111.3%。随着收入规模的增长,收入增速逐步下降,但营业成本增速仍在上升,超高的内容投入依然无法停止。

数据来源:公司财报、见智研究整理

从收入构成上来看,四季度会员收入占比45.6%,较去年同期上升5.5%,微微上升。广告收入占比31.4%,较去年同期下降13.1%,占比下降明显,公司广告相比其他平台没有明显优势。内容分销收入占比7.4%,较去年同期上升2.6%,大量优质内容推动分销收入增长。其他收入占比15.7%,较去年同期上升5.1%,主要包括网游、直播、文学等等,公司积极探索新的收入渠道。

数据来源:公司财报、见智研究整理

成本快速增长,内容支出无法控制

四季度公司营业成本85.23亿,同比增长87.9%,环比11.3%。全年营业成本合计271.33亿,同比增长62.8%,增速高于收入增速。

营业成本主要为内容成本,四季度内容成本65亿,占收入的比例为92.5%,占比持续走高,内容投入持续扩大。全年内容支出211亿,同比增长67.2%,是成本快速上升的主要原因。

数据来源:公司财报、见智研究整理

公司内容支出主要包括外购版权的成本和自制内容的成本的,根据见智测算,四季度外购版权的成本约46亿,环比三季度的42亿增长9.5%,占内容成本的比为71%,自制内容成本11亿,占内容成本比约17%,基本保持稳定。

今年夏天以来,电视台热播剧的采购价格出现了明显的下降,由于播出滞后6-18个月的原因,外购内容成本的下降短期内还无法体现,长期来看,外购内容成本的增速有望得到控制,但目前还不能看到明显的减速迹象。

实际上,公司的单订阅用户的内容成本并没有出现明显增长,四季度单订阅用户的内容成本为74.37元,同比增长15.4,环比持平,要吸引更多的用户必然要更加丰富的内容,内容成本的增长主要由于用户数量的大幅增长,公司在有意识的控制单订阅用户的内容成本的过快上升。

数据来源:公司财报、见智研究整理

订阅会员增长趋势良好,会员收入稳健上升

截至2018年四季度末,爱奇艺的订阅会员总数为8740万,同比增长72%,环比净增加670万人,三季度《延禧攻略》大热,推动了会员明显增长,四季度虽然热潮有所消退,导致净增加用户数下降。以4.8亿的移动端月活来计算,订阅用户的渗透率已经达到18.2%。四季度订阅会员月ARPU为12.2元,同比下降3.6%,环比增长3.6%。

但目前平台的促销力度较大,连续包年仅106元,约合8.8元每月。相比ARPU,公司更看重订阅会员的数量和会员的订阅时长,预计2019年内ARPU明显提升较为困难。

数据来源:公司财报、见智研究整理

四季度会员服务收入32.01亿,同比增长65.9%,环比增长12.2%,会员收入增长稳健。

数据来源:公司财报、见智研究整理

广告收入增长停滞

四季度广告收入22.04亿,同比2.8%,环比下降8%,继续走低。其中三季度广告收入的下滑主要由于世界杯期间广告预算转向电视,以及广告监管的收紧,使得爱奇艺部分高风险行业的广告主数量减少。四季度虽然已无世界杯影响,但是监管加上大环境持续制约了广告主的预算,广告业务压力较大,展望2019年同样不容乐观。

数据来源:公司财报、见智研究整理

积极探索其它收入

四季度其它收入11.01亿,同比增长115.3%,环比增长5.0%,占收入比例提高至15.7%。除会员收入之外,爱奇艺正在积极探索网游、直播、文学等等多元化的变现模式。2018年7月,20亿收购游戏开发商天象互动娱100%的股权,目前爱奇艺已经成功发行包括《花千骨》、《老九门》等等影视IP同名游戏。

数据来源:公司财报、见智研究整理

费用率保持稳定,略高于去年

四季度,公司销售及管理费用12.22亿,同比增长57.8%,销售及管理费用率17.4%,较去年同期提高了1.3个百分点,主要因为股权激励的影响。研发费用6.07亿,同比增长66.8%,研发费用率8.6%,小幅上升。

数据来源:公司财报、见智研究整理

结语

爱奇艺是国内对标奈飞的公司,奈飞通过巨额的内容投入来构建护城河,即使拥有超高的付费率和ARPU依然无法实现正现金流入。爱奇艺坚持高内容投入,有强大的内容制作能力,但国内环境下难以达到奈飞的订阅收入量级,单靠订阅收入无法支撑整个经营模式,因此爱奇艺一直在探索多元化的收入。

互联网行业正处于人口红利、时长红利耗尽的大背景,而在线视频行业的头部企业竞争激烈,同时也面对短视频等泛娱乐细分行业的不同维度攻击。内容成本的不断扩大和对现金流的剧烈消耗,爱奇艺在未来2-3年都存在一些不确定性。

 

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