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本期提要

  • 格林斯潘与罗格夫如何看待“汇率”?
  • 投资者为什么要同时理解汇率的市场逻辑与政策逻辑?
  • 从微观、中观层面理解,什么是汇率?以及汇率标价法有哪些?
  • 这些基本的概念反映的经济和政策的含义是什么?

正文阅读

通常讲到人民币汇率问题的时候,听众都希望专家直接说明汇率是升值还是贬值,最好还能说明汇率在一个什么区间。但是我要提醒大家,如果有人只是简单的告诉你结论,一定要非常谨慎。美联储前主席格林斯潘曾说,他做了半个世纪的汇率预测,才发现要对这个问题始终树立谦卑的心态。而国际货币基金组织前首席经济学家罗格夫也说,不要说事前做预测,就连事后解释主要货币的汇率变化也是一件非常困难的事情。罗格夫在国内出版了一本非常有名的书,叫《这次不一样:800 年金融荒唐史》。罗格夫和格林斯潘这种经验丰富的专家都对汇率问题抱以谦卑的心态,我们就要更加谨慎。所以了解汇率问题,逻辑比结论更重要

我原来在体系内工作,2015 年离开体系以后主要从事研究工作,我研究的领域和过去工作的领域相同,都是外汇政策。从体系内出来以后,就像我在 2016 年出版的《汇率的本质》这本书的自序中写到的,我现在站到了政府和市场中间,我认为我可以作为政府和市场之间的第三只眼。为什么呢?因为从政府部门出来后,我跟市场的距离更近了,能够获得更多第一手的市场信息和资料,市场人士也会和我反映更加真实的情况。但是我又不同于完全的市场人士。我原来在政府部门工作,对于政府决策,我有一个很重要的体会,它就是一个取舍题,政府并不是不知道什么是最优的结果,但有时候不得不做出一些妥协。所以说,站在政府和市场的角度,我可以给大家提供一个更加中立的、客观的、平衡的观点。

我认为当政策的逻辑和市场的逻辑一致的时候,事情做起来就事半功倍;如果政策的逻辑和市场的逻辑不一致,那么政策效果会大打折扣;如果市场的逻辑和政策的逻辑不一致,那么投资者也可能会蒙受很大的损失。只有这两个东西合拍,才可能取得最好的效果。

今天我们先从第一部分——汇率ABC与人民币汇率形成机制演变开始讲起,先讲一些基本的概念。但是这里要讲的基本概念不是从书上生搬硬套的,而是一些有关汇率的政策和市场含义。

例如什么是汇率?

微观来讲,汇率是一种货币和另外一种货币之间的比价关系。中观来讲,也就是从国家层面来讲,汇率政策是国家对于汇率制度的安排和汇率政策的选择。我喜欢把汇率制度和汇率政策做一个区分,广义上的汇率政策既包括汇率制度也包括汇率政策;但从狭义来讲,制度是制度,政策是政策,所以我们有必要做一个区分。

众所周知,有一种货币政策框架叫通胀目标制,就是一个国家央行的货币政策是以物价稳定为目标的。这是一种制度安排,它是相对稳定的,不会轻易改变。但随着经济形势的变化,在通胀目标制之下,货币政策有时候可能是中性的,有时候可能是偏紧的,有时候可能是偏松的。例如2008年危机过后,各国都采取了超常规的货币政策。所以制度可能是稳定的,但是政策是变化的。汇率问题也一样,汇率制度分为固定汇率制度、浮动汇率制度、有管理浮动汇率制度,但是在管理浮动汇率制度下,如果某一时期的汇率弹性大一点,汇率政策强调灵活性。某个时期,汇率政策就会阶段性的强调稳定目标。这是从国家层面来看汇率。

从国际范围来看,汇率就上升为国际货币体系,它是为适应国际贸易和国际支付需要,对于货币在世界范围内发挥世界货币职能的一些规范的总和,包括各国对汇率的确定、货币的可兑换性、国际收支、怎样处理顺差和逆差的问题、外汇储备的币种,以及黄金和外汇怎么管理等等,这些内容构成了国际货币体系。

刚才我们提到汇率是一种货币对另外一种货币的比价关系,这就涉及汇率的标价方法。汇率有两种标价方法,一种叫直接标价法,就是一定单位的外国货币等于多少单位的本国货币。中国采用的就是直接标价法,人民币汇率之前由人民银行公布,现在由人民银行授权中国外汇交易中心公布,它表示的就是一美元等于多少人民币。但是在国际上还有一种标价方法,叫间接标价法,是一定单位的本国货币等于多少单位的外国货币。例如,用间接定价法表示,美元汇率就是一美元等于多少外国货币。所以我们可以看到,即便是国际惯例,也不只有一种做法,直接标价法和间接标价法都属于国际惯例。

这些基本的概念反映的经济和政策的含义是什么?

第一,研究汇率问题,不但要看国内还要看国际,因为它是一种货币和另外一种货币的比价关系,是一个相对价格。

第二,汇率政策是一个国家的经济主权,是货币主权的一部分。但从汇率的基本概念我们可以发现,汇率政策天然就有外部性。特别是对于一些大国来讲,经济体量越大,贸易和投资规模越大,汇率变化对其他国家的溢出影响就越大。

第三,从标价法我们可以发现,国家都强调汇率政策是自己的主权,例如用直接标价法表示,现在的人民币汇率是1美元等于6.90人民币,这是由人民银行确定的,看起来似乎是中国的主权,但是按照美国的间接标价法,1美元等于6.90人民币实际上就是美国的主权了。汇率的多少到底谁说了算,恐怕不是那么简单。特别是汇率问题,因为它有外部性,因此在国际金融外交领域,不能仅仅从自己国家的角度来考虑和认识汇率政策。

以上就是我们这部分的内容,我是管涛,谢谢大家。

名词解释

汇率:微观来讲,汇率是一种货币和另外一种货币之间的比价关系。中观来讲,也就是从国家层面来讲,汇率政策是国家对于汇率制度的安排和汇率政策的选择。

通胀目标制:指一个国家央行的货币政策是以物价稳定为目标。

直接汇率标价法:一定单位的外国货币等于多少单位的本国货币。中国采用的就是直接标价法。

间接汇率标价法:一定单位的本国货币等于多少单位的外国货币。直接与间接标价法都属于国际惯例。

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