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小米的公告挑战了一下市场的神经:控股股东承诺未来一年不减持。什么?!上市以来跌了35%,控股股东不减持就能安抚市场?控股股东的股份根本就不在这一批解禁名单里,这个公告和没发没什么本质区别。市场马上让你好看:1月9日开盘大跌5%,全天盘中反弹后马上转跌,最终收盘价为上市以来最低10.34港元,跌幅为6.85%,连续三个交易日累计跌幅达14%。可能只有发布规模庞大的回购计划能稍微安抚下市场吧。

事实上,解禁只是表象,缺乏长期投资者对其基础价值的认可才是真相!

下面是我们的简要分析:

控股股东不减持 能够力挽狂澜吗?

1月9日小米大解禁股份数超30亿股,占其已发行普通股的约14%,占其流通股的比例约19%,解禁股东主要分为两部分:

(1)2.52亿股股东为基石投资人,新股招股时引入,其入股价与散户一样,为每股17港元。

(2)剩余部分为早期投资人及员工持股,持股成本位于0至0.34美元(2.67港元)之间。

基石投资人如果在此时抛售,则面临近35%的损失,且考虑到基石投资者多为长期资金,抛售意愿较低。而早期投资人及员工持股成本极低,即使现在售股变现,也能获得可观的收益,该部分股东或对小米股价形成一定的下行压力。

此次小米发布的公告称,雷军及其他控股股东,承诺持有的所有股票,在未来365天内部之间或者间接出售。然而雷军及不减持承诺函中的控股股东,均不在此次解禁的范围内,对大解禁利好十分有限。雷军通过Smart Mobile Holding Limited持有小米共计65.2亿股,占已发行普通股28.9%。同时,公告称,雷军在上市前获得的,不超过639,596,190 B类股(激励股份)捐赠与慈善机构。这是2018年4月2日为董事会认可雷军对公司贡献而授予的,占当时公司总股本的2%。

就在大解禁前一个交易日,小米集团收盘于11.10港元,股价跌至2018年7月9日上市以来最低价,较发行价下跌35%。即使有不减持公告托底,1月9日最终收盘于股价新低10.34港元,当日跌幅6.85%。

解禁大跌只是表象,缺乏长期投资者对基础价值的认可才是真相

前一阶段小米的交易是由短期投资者对季报超预期的好感来推动的,一旦这种好感消逝,短期投资者开始转向对解禁的担忧,交易将快速滑向相反方向。

展望2019年,我们建议读者关注如下要点:

(1)超预期因素:国内电视出货量有望保持行业第一,海外电视出货量有望带来惊喜。电视出货量保持在高位,将直接带来电视MIUI活跃用户的增长,进而拉动电视品牌广告收入超预期,电视品牌广告有望扛起整个互联网业务增长的大旗。对估值的影响评估可参见见智小米业务模型;

(2)不及预期因素:基于应用商店的广告分发收入增长可能失速(这几乎是行业性因素决定的),使得互联网板块的增长不及预期,这构成2019年小米财报的关键“雷区”;近期小米的持续回调已经在部分的反应这一预期,详细分析可参见见智研究报告《危险的“二季度跳跃”将考验小米的安全边际》

(3)具备极大不确定性因素:全球手机出货量正在引来寒流,小米在国外的扩张难掩国内市场的疲软。见智之前发布的《神秘客:小米手机业务吃完三星及小众品牌市场,与OV的竞争天险已在眼前》一文中指出,国内手机出货来那个CR5已经接近90%,国产四强(华为、OPPO、VIVO、小米)大鱼吃小鱼的日子即将结束,接下来是打牌的厮杀,而小米和OV将直接竞争,从目前各方面因素讲,小米具备长期耐力,但有可能丢失短期市场。手机出货量是小米miui系统的基础变量,而miui系统的激活量又直接影响互联网收入,从这个层面讲,国内手机出货量一旦出现不及预期因素,市场对小米的价值评估会更加谨慎;
 
如果我们把上述(1)-(3)综合来考虑,那么,长期投资者在当下时点选择投资小米,确实需要极大的勇气。失去长期资本对安全边际的认可,交易上的解禁忧虑就会被不断放大,进而促使股价持续下滑。
 
小米真正要做的事情,不是用控股股东的锁定来博得短期投资者的好感,而是向长期投资者更加透明的讲解自己的真实价值,否则,没有长期稳定的资本护航,在不确定的2019年各个财报季度,不确定的数据将带来更多的交易风险。

广而告之

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