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深度复盘导读

利率:金融市场传导的底层逻辑密码

为什么金融市场格外关注央行的货币政策动向?为什么美联储的议息会议会牵动全球市场投资者的神经? “加息缩表”的分析评论成为2018年不绝于耳的金融讨论话题。

为什么全球流动性拐点会成为2018年以来全球金融市场的主要风险因素?为什么近期美债收益率的迅速上行,带来了全球金融市场的股债双杀,全球资产价格波动率的迅速上行?

一时之间,血雨腥风,金融市场的风险迅速传导蔓延,资产价格跌宕起伏

这背后的核心逻辑就是利率的变化与传导,国债到期收益率的变化与传导。

金融市场的瞬息万变、资产价格大幅波动,利率就是其底层传导的逻辑链条,是大类资产轮动的核心驱动力

利率的变化对于现代金融市场是真正牵一发而动全身的金融变量。

利率周期的轮动对于大类资产配置是真正把握其背后规律的底层密码。

【深度复盘1】利率:金融市场传导的底层逻辑密码——中国利率体系(点击回顾)

【深度复盘2】资产波动与周期轮动的底层逻辑——利率周期与传导的分析框架(点击回顾)

深度复盘3:知识要点

美林时钟与货币信用的对应关系

美林时钟框架——“增长”+“通胀”维度的标准划分

货币信用框架——“货币”+“信用”维度的标准划分

  • 复苏——宽货币+宽信用——商品
  • 过热——紧货币+宽信用——股票
  • 滞涨——紧货币+紧信用——现金
  • 衰退——宽货币+紧信用——债券

相对而言,货币信用比美林时钟分析框架更加可观测、更具领先性

货币信用的判断标准更为清晰,更易把握,能够解释2012年以来中国经走势和大类资产轮动的规律。

利率周期

利率是金融市场的核心变量——“心脏”

  • 利率既是一个内生变量——利率的长期走势与央行没有关系,是由经济的长期基本面(增长、人口、制度)决定的
  • 利率同时也是一个外生变量——利率是中央银行货币政策的中间目标,短期利率的走势央行可以影响干预
  • 利率是所有金融资产定价的基础——利率(周期与传导)贯穿了经济、政策、货币、信用和资产轮动的底层逻辑

 

利率周期与经济、货币、信用的传导与轮动关系

宏观调控一般遵循的逆周期原则

  • →增长加速→通胀上升→货币政策收紧→利率上升→融资需求回落→
  • →增长放缓→通胀下降→货币政策放松→利率下降→融资需求上升→
  • →增长加速→......

建议回顾 5.1利率周期与货币信用周期

中国大类资产轮动的规律

事不过三,盛极必衰,否极泰来:股票、商品、房地产基本没有连续三年以上正收益或负收益。

一类资产难以连续两年跑赢其他资产:股票和债券仅各自出现过1次连续2年跑赢其他资产的情形。

  • 股票是最适合长期持有的资产;
  • 房地产(尤其是一线房地产)跑赢大部分金融资产;
  • 商品属于波动性资产;
  • 不要忽视类现金资产复利的力量。

2012年以前中国的经济周期特征十分明显,相应地大类资产一般3年会完成一次轮动,债券、股票和商品分别呈现三年一次牛市的特征。

2012年开始资产轮动的特征不像以前那么清晰和稳定,股票和债券从负相关变为正相关,股票和商品、房地产从正相关变为负相关。

三年周期轮动规律的原因在于过去中国的利率周期以三年为一个小周期

建议回顾:5.3 中国大类资产轮动的三个规律

 

风险溢价

影响证券市场的波动最主要的变量是估值,估值又是由 无风险利率+风险溢价 构成

风险溢价可以用宏观指标:货币供应增长与经济增长的增速差——“M2-名义GDP”的指标来间接观察和解释

  • 当风险溢价改善(信用改善),股票一般易涨难跌,表现为牛市。
  • 当风险溢价收紧(信用收紧),股票一般表现为熊市下跌。

建议回顾:5.4 特例分析(1):2014-2015年“紧信用”下的A股

 

PPT:满满干货,值得温故知新

利率周期与资产轮动的PPT(点击回顾) 

《十年利率心法——从利率周期看大类资产配置》,徐小庆以亲身职业生涯、市场实际案例为线索,带您回顾中国利率市场的起起伏伏,梳理固收市场的核心知识,透视决定利率走势的主导因素,总结真正影响利率走势的核心变量,建立完整的利率市场分析框架

同时,在传统美林时钟的基础上,结合中国市场自身特点,提出“中国特色”的货币信用分析视角,将资产轮动与资产配置的迷雾层层拨开,再整体串联起来,搭建一个完整的体系性分析框架,带您洞悉利率周期与资产配置迷雾背后的财富密码。欢迎订阅(戳)

《十年利率心法》的逻辑框架

《十年利率心法——从利率周期看大类资产配置》可以分为三大部分,六大章节,章节逻辑上有着完整而严谨的体系设计,层层递进,环环相扣,相信完整学习的你能够体会其中深意。

利率体系是基础,资产配置是实践,利率周期的起伏是驱动大类资产轮动的核心驱动力,是把握不同周期下投资机遇的密码。

《十年利率体系》的上半部分着眼于中国利率体系的基础知识,通过详细而完整的介绍,旨在帮助投资者建立一套利率的综合分析框架

《十年利率体系》的下半部分则着眼于资产轮动和资产配置,如果说利率体系是理论基础,那么资产配置就是投资实践

【深度复盘1】利率:金融市场传导的底层逻辑密码——中国利率体系(点击回顾)

【深度复盘2】资产波动与周期轮动的底层逻辑——利率周期与传导的分析框架(点击回顾)

在《十年利率心法》中,徐小庆用美林时钟框架、货币信用框架、债券收益率曲线的期限结构框架,带您深度解读中国利率体系与资产轮动的关系

而更为核心的是,这三套分析视角针对的是同样一个经济体的周期,面对的是同样一个基本面的环境。这三套分析框架的底层逻辑是完全共通的。

而对利率本质的深刻理解就是把握其中规律的一把钥匙,可谓是一体三面,殊途同归!

有了这样一套完整分析框架,相信你——

  • 对当下中国经济处于美林时钟周期的什么位置、货币信用周期的什么位置会有更深的理解和判断!
  • 对近期美债收益率曲线的不断平坦化,美债长短利差的不断收缩会有更深的理解和判断!
  • 对全球主要经济体处于何种周期,全球主要央行的货币政策会如何演进会有更深的理解和判断!
  • 对不同周期下如何做出更优的资产配置选择,如何穿越周期的重重迷雾和困扰会有更深的理解和判断!

有道是,取法于上,可得其中

在金融分析中,所有的分析都为了帮助投资人更好理解市场的运行规律,更好地做出投资预判和决策!尽可能规避可预见的投资风险!

更多关于大类资产的思考与交流请见https://t.zsxq.com/bUrzjQr

 

课程大纲

 

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