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本期提要

  • 在中国的这个信用评估体系当中,真正属于投资级的,只有3A和2A+,
  • 对于低频级的发行企业来讲,它的发行利率完全有可能高于贷款利率,为什么?
  • 从大的趋势来讲,信用利差其实和投资者结构的变化有非常大的关系。

  • 到今年,整个信用市场才开始真正地反映信用风险,而不是流动性风险

 

之前讲了基准利率和无风险利率,我们现在来讲信用利差。

下图是企业发行的中期票据的五年期的利率,红色线代表3A,黄色线代表2A,银色线代表2A-。

中国信用评估体系

在中国,基本上我们认为2A和2A以下的,其实就已经属于投机级了。而在海外,我们知道,3B是重要的投资和投机的分水岭,3B以上是投资级,以下是投机级。在中国,不要说3B,连单个A的发行量都很少,凤毛麟角。绝大多数的发行的评级,都集中在3A和2A之间,而且在过去几年3A的数量在不断地上升。这是为什么呢?

大家想一下,原本在市场上发债的企业只有200家,当然可能只有15—20家能够获得3A的评级。后来市场上的发债企业数从200家变成了500家,这时新进入的300家企业就会要求最低的评级给到2A,否则就没人会买了。

于是之前的200家企业会说,剩下的300家都是2A,那我们怎么也得变成3A才能与后来的企业形成差异。所以说只要发债的企业数量不断增加,同时它们的评级又不能够往下沉的话,那就意味着相对好的发行企业会越来越往3A靠拢。

所以说,在中国的这个信用评估体系当中,真正属于投资级的,只有3A和2A+,2A和2A-其实都属于有违约风险的。在今年,我们看到大量的2A级企业已经开始违约。

信用债利率一般不超过贷款利率

那么信用债的发行成本,也就是信用债利率,从理论上来讲,不可能超过贷款利率。

来看下面这张图,红色线代表贷款利率,黄色线代表3A级企业的发债成本,灰色线代表2A级企业的发债成本

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