高利率下，美国经济为何迟迟未衰退？
研究公司BCA Research首席策略师Dhaval Joshi在最新报告中给出一种解释，美国经济出现了极不寻常的“倒置”现象，经济制约因素从劳动力需求变为供给。
在需求陷入衰退的同时，劳动供给持续不足，两者得以匹配，因此GDP暂时躲过一劫。
对股市而言，劳动力需求衰退意味着利润下滑，因为只有当利润受到压力时，劳动力需求才会衰退。但工资通缩将使长债收益率下降，将为估值带来顺风。
美国经济模式“倒置”
Dhaval Joshi指出，疫情带来的后遗症远未消除，美国劳动力市场供需关系出现了五十年来从未有过的逆转。劳动力供给严重不足，反超劳动力需求下滑程度，这种“倒置”状态使我们不得不以全新视角解读经济运行模式。
传统上，经济周期都是由劳动力需求周期性波动所驱动。当需求下滑远逊于供给时，经济就会步入衰退；当需求重拾增长时，则拉动经济复苏。但在当下“倒置”的经济中，制约因素不再是需求，而是供给的短缺。
疫情之后，长期存在的劳动力过剩模式被彻底颠覆。大量壮年劳动力离开了劳动力大军，再加上提前退休潮的冲击，导致劳动力供应急剧下滑，甚至一度赶不上企业用工需求，这一因素导致经济模式“倒置”。
目前，壮年劳动力参与率骤降已完全逆转，导致劳动力供给强劲复苏。但退休潮并没有逆转，而且也不太可能逆转。这意味着，劳动力供应强劲复苏现在已经耗尽，劳动力供应仍比需求少几百万人，经济仍处于“倒置”状态。
GDP暂时躲过衰退，什么时候会逆转？
当下，美国劳动力需求已陷入衰退，而劳动力供给正推动经济增长周期，令GDP暂时躲过一劫。
Dhaval Joshi指出，美国经济的衰退需要两个条件之一：
一是，劳动力供给必须彻底收缩。然而，由于近期非法移民人数激增，劳动力供应持续收缩似乎不太可能。若特朗普赢得大选执政，这种情况可能会发生变化；
其次是，劳动力需求必须大幅萎缩，减少约350万个工作岗位，经济“倒置”才会解除。一旦解除倒挂，劳动力需求收缩将再次推动GDP陷入衰退，就像疫情前的所有周期一样。
不过，尽管美国经济躲过“衰退”，但劳动力需求衰退加上人均实际收入停滞不前，会让人感觉非常像衰退。
Dhaval Joshi进一步指出，对于股市来说，
一方面，劳动力需求衰退意味着利润下降，因为只有当利润受到压力时，劳动力需求才会衰退。但另一方面，工资通缩将使长期债券收益率下降，将为估值提供一定支撑。综合来看，这意味着股市在区间内波动，而优质债券则反弹。
此外，还有一个因素需要考虑，Dhaval Joshi表示，任何与人工智能相关的过度定价都会给股市带来风险。如果没有这种风险，宏观背景将意味着股票与现金的配置是中性的。但是，这种额外的风险使其6-12 个月的股票配置降至轻微低配。
