随着三季度理想和小鹏相继上市,中国的三家造车新势力股价一路高涨,10月以来蔚来、理想和小鹏三只股票涨幅均超100%。

如果把时间轴拉长,三家造车新势力表现令人瞩目。理想自7月30日上市以来,股价累计上涨219%;小鹏8月27日上市以来,股价累计上涨220%;蔚来今年以来股价的涨幅达到了惊人的1100%。

股价上涨的背后,是市场需求的大幅增长。

中国汽车工业协会报告显示,10月新能源市场表现尤为突出,本年度第4次刷新当月历史记录。10月新能源汽车销售16万辆,同比增长达104.5%,环比增速13.9%。其中,新能源乘用车销售达到14.8万辆,同比增速达113.3%——这其中,纯电动车增速更为迅猛,同比增速达到128.8%,销售量达到12.2万辆。

销量大增也带动新能源汽车企业业绩大幅提升。国家统计局公布的最新数据显示,10月汽车产量增长11.1%,其中新能源汽车大增94.1%。

造车新势力黎明已至

方正证券在最新研报中从三季度收入、盈利、现金流、产品定位、产能、智能驾驶技术等方方面面横向和纵向对比了三家造车新势力的发展,认为造车新势力的黎明已经到来。

这份题为《造车新势力三季报总结:黎明已至,预计全年收入高速增长》的报告表示,受益于整车销量高增长,以及补贴大幅退坡加速行业低端产能退出,竞争力更强、服务更好的造车新势力持续发力。

20Q3三个造车新势力单季总收入90.3亿元,环比增长达44.3%预计Q4营收将持续增长,蔚来、小鹏、理想四季度预期营收分别为63.5、22.0、32.5 亿元。

交付数据也持续高增,方正预计造车新势力交付量全年合计占总新能车销量比例超10%

蔚来10月交付量为5055辆,环比增长7.4%,M1-M10交付量为31430 辆;

小鹏10月交付量为3040辆,环比下降12.6%,M1-M10交付量为17117 辆;

理想10月交付量为 3692,M1-M10交付量为21852辆,环比增长5.4%。

虽然各公司离整体盈利仍有差距,但随着规模效应的优势凸显,毛利提升势头强劲。

其中小鹏Q3毛利率4.6%,首次转正;

理想Q3毛利率19.8%,连续三季度提升;

蔚来Q3毛利率12.9%,环比提升4.5个pct。

除了收入和盈利两个指标外,三家造车新势力的经营性现金流均大幅改善。

蔚来20H1 经营性现金流净流出收窄至5.2亿元;

小鹏20H1经营性现金流净流出为12.1亿元;

理想经营性现金流于20Q2转正,Q3持续扩大。

从产品上来看,三家造车新势力侧重不同的细分市场,但是不约而同的都在由代工厂向自建工厂转型,提升产品质量的管控能力。

蔚来:走高端路线,产品为纯电动,SUV类型车,百公里加速时间最短;蔚来由江淮工厂合作建厂生产,目前在规划上海第二工厂,预计2022年产能达25万辆。

理想:价格次之,为增程式驱动,SUV类型车,百公里加速排在第二;理想自建常州工厂预计 2022年扩产至20万辆。

小鹏:价格最亲民,产品为纯电动,有一款三厢轿车,百公里加速排第三;小鹏自建肇庆工厂年产能达10万辆,代工厂郑州海马年产能达15万辆,自建广州工厂已经开工预计2022年建成,建成后完全由自建厂房生产。

从智能驾驶技术上看,三家都在从依赖供应商转向自主研发。方正预计,未来三年新势力将会逐步加大自主研发的力度,建立全栈软件开发能力。

以下是方正证券对三家造车新势力的具体分析:

蔚来:指引营收超150亿,第四款车型发布在即

收入提升较快,成本控制效果显著。20Q3 蔚来营业收入45.3亿元,同比增加146.4%,环比增长21.7%,汽车交付量提升较快,Q3交付量达1.2万辆,同比增长154.3%,环比增加18.2%;Q3毛利润显著增加,亏损较Q2收窄44.4%,主要由于公司Q3运营优化和费用控制及疫情期间加强成本控制措施效果显著。

交付量增长迅速,再创历史新高。蔚来10月交付量达 5,055 辆,同比增长100.12%。蔚来 Q3 共交付12,206 辆,同比增长154.34%,Q3交付量创历史新高。江淮工厂月产量约5000 辆,蔚来品牌的第4款车型也将于江淮工厂投产,预计Q4交付量有望达10,000 辆。

定位高端市场,差异化确立竞争优势。蔚来车型走高端路线,以马力足、续航持久、空间充足为特点。各车型百公里加速均在5秒以内,最大功率达400kW,售价在40万元及以上。

智能软件支持多功能,自动驾驶居行业领先水平。蔚来汽车智软件NIO OS具有自动辅助驾驶系统NIO Pilo,智能助手NOMI,音频版的蔚来社区-NIO Radio等功能;NIO Pilot达到了L2 自动驾驶级别,与特斯科拉的Autopilot自动驾驶系统类似。NIO Pilot由12个超声波传感器、5个毫米波雷达、1个前向三目摄像头、4个环视摄像头、以及一个驾驶状态监测摄像头组成;NOMI的语音技术得到了科大讯飞的支持;NIO Radio为蔚来和用户沟通的重要平辆;同时还接入了QQ音乐、喜马拉雅FM、百度地图等常用的应用,并进行专门的应用级优化。

毛利率改善,费用率下行,净利率稳步上升。公司毛利率有较大提升, 20Q2毛利率首次转正,20Q3毛利率达12.9%,环比增长4.5pct,主要由于交付量稳步提升和成本控制能力增强; Q3 费用率控制好,研发费率及销售费率分别降至13.1%和 20.8%,环比分别下降1.6pct和 4.4pct,总体呈下降态势;Q3净利率为-23.13%,环比增长8.5pct,未来仍有继续向上空间。

研发投入持续增加,设计开发费用占比高。公司研发投入逐年增加,19年总投入达44.3亿元,同比增长10.8%,其中设计开发费和员工薪酬占比较高,19年分别为46.1%和45.3%;设计开发费用维持高增速,19年同比增速达11.7%; 公司维持高研发投入,注重技术创新。

资产结构大幅改善,资产流动性增强。20Q3流动性资产达263.3亿元,同比增长275.5%,环比增长74.5%,流动性资产总量大幅提升;Q3货币资金占比、短期投资占比分别为73.4%、10.3%。

负债稳定,长期借款为主。20Q3总负债为202.2亿元,环比减少10.6%,债务主要来源于长期借款;长期借贷、应付账款及票据占比分别为33.5%、24.4%。

产能持续扩张,自建工厂已开始规划。公司由合作工厂向自建工厂转型,公司目前主要依托江淮工厂生产,年产能为15万辆;目前蔚来正在规划上海第二工厂,预计2022年满产年产能达25万辆。

小鹏:毛利首次转正,加大投入自建工厂

营收创历史新高,公司首次扭亏为盈。公司Q3营业收入19.9亿元,同比增长342.5%,环比增长236.9%,20 Q1-Q3营业收入约29.9亿元,同比增长78.0%,主要由于汽车交付量持续增长;Q3交付量达8578辆,同比增长71.6%;毛利润达0.9亿元,公司首次扭亏为盈;广州制造基地开始动工,预计2022年建成,年产能10万辆。

交付量小幅减少,预计Q4恢复增长。10月交付量达3040 辆,较上月小幅下降,环比减少 12.6%,20M1-M10总销量达17117辆,预计未来交付量将维持高位。

小鹏汽车型号分为P7和G3,标准版(P7 智行版、G3智享46i)售价分别为16.98、25.49万元,G3较P7性能更为优越,续航 706km、百公里加速6.7秒、最大功率196kW。

智能系统支持多场景应用,手机APP实现智能化联动。小鹏汽车智能软件系统Xmart OS具有语音助手“小P”、OTA平辆、APP远程操控、智能导航功能。语音助手“小P”使用触控+语音的方式对用户使用习惯进行引导过度,致力于用自然的语音交互完全替代传统的车机操作;整车OTA通过“全语音车载系统”以及整个软硬件和底层架构打通,将这种“开放可能性”延伸到了未来更多元、更个性的用车场景中。

手机下载小鹏汽车APP连接,即可实现远程操控车辆,可使用手机控制空调、车窗的开闭、寻车和查找充电桩,遥控摄像头查看车周边环境等。智能导航配备的是高德定制地图,数据储备丰富定位精准,并且能显示小鹏汽车超级充电桩的位置,此外,这块中控屏幕还能与液晶仪表实现智能化联动,同步显示行车、导航即娱乐等方面的信息。

毛利率首次转正,费用率管控良好,净利率亏损收窄。Q3毛利率为4.6%,环比增长7.4pct,首次由负转正;研发费用率和销售、行政及一般费率分别为13.3%、13.6%,环比分别减少 50.0pct,66.0pct,费用率自20年来维持下降趋势;净利率为-57.5%,相比H1亏损大幅收窄。

流动性资产显著增加,流动资金近80%Q3 流动资金大幅增加,主要由于交付量增加迅速而获得流动性资金;货币资金、短期投资占比分别为52%、25%。

负债稳定,应付账款占比较高。Q3负债总额达80.7亿元,公司订单量增加导致负债同比大幅增长;公司应付账款及长期借款占比较大,分别为43.3%、20.7%。

公司20H1资本支出为5.2亿元,较去年同期明显减少,近期公司与广州政府签署合作协议,年产10万辆汽车的广州智造基地已经开工,预计未来公司资本性支出将回归高位。

产能加速扩张,广州基地已开始建设。公司现有两处生产基地,分别为海马汽车代工厂和自建肇庆工厂; 2017年与海马代工厂签署合作协议,主要代工生产小鹏G3;肇庆工厂一期项目产能规划为10万辆/年,并在2020年3月底进入批量生产;广州制造基地已经破土动工,预计2022年建成,年产能达10万辆。

市场高度景气,渗透率有望加速提升。10月小鹏汽车渗透率达2.3%,市场需求持续扩大,随着公司未来产能进一步扩张,未来仍有较大向上渗透空间。

理想:短期仍坚持增程式,召回未影响新订单

收入提升较快,交付量新高。20Q3理想营业收入25.11亿元,环比增长28.94%,汽车交付量提升较快,Q3理想ONE 交付量达8660辆,环比增长31.13%;理想汽车20Q1产生收入,目前仍处于亏损阶段,其中20Q3营业利润-1.8亿元,主要由于公司仍处于产能建设周期和线下渠道扩张期。

理想ONE定位中高端SUV标准版(增程6座)售价为32.8万元,续航180km、百公里加速6.5秒、最大功率240kW。

智能系统持续升级,软件功能齐全。理想汽车智能操作系统Li OS具有包括整车控制、自动驾驶等功能,目前正在研发推进中。研发系统的思路也参照了特斯拉:第一代产品完成了终端,第二代产品实现了自己的硬件集成和实时操作系统,第三代产品做到了自己的芯片。理想汽车计划在研发第二代产品的路线上,自主掌握实时操作系统。

目前理想ONE软件系统配备了大量的智能应用,具备在线听歌、追剧及导航一应俱全,目前已经上线了爱奇艺视频、喜马拉雅有声读物、理想音乐、FM (电辆)、高德地图、腾讯地图、声控游戏等功能。

毛利率改善,费用率稳定。公司毛利率有较好提升,20Q3环比增加6.4%,主要由于上游材料降价和规模化效应带来成本下降,未来仍有继续向上空间;费用率20Q1以来控制较好,三季度略有提升,主要由于公司对员工股权激励和授予股票期权,导致20Q3净利率小幅下降。

研发投入中设计开发费超50%公司19年研发费用达 6.0亿元,同比增长42.4%,其中设计开发费用和员工薪酬占研发费用比重最高,分别达51.6%和39.5%。

公司资产流动性大幅改善。相比2019下半年及2020上半年,2020年Q3流动性资产总量增幅明显,为205.77亿元,同比增幅292.70%,主要由于公司IPO的完成和定向增发的进行。在20Q3 财报中显示,定期存款及其他短期投资、货币资金、存货、受限制现金占比分别为 58.83%、31.45%、4.20%、1.65%。

负债稳定,主要为应付账款。2020 年Q3 负债总量为50.52亿元,环比下降2.6亿元,2020 年以来订单量增加,公司加进投入和生产,负债较2019年有所增加,其中应付账款及票据是主要债务来源,应付账款及票据、长期借贷占比分别为41.0%、10.0%。

投资力度大幅提升。20Q3公司投资活动现金流支出大增98.8亿元,未公布具体项目额度,相比前面多个报告期增长较大,业务扩张将加速。

代工厂向自建工厂转型,带来更低的成本和更有效的产品质量控制。公司现有一处自建工厂,江苏常州制造工厂。与其他新势力采用OEM代工的方式不同,工厂于2019年完工,此时理想汽车已成立4年。该工厂具备了冲压、焊装、涂装和总装四大车间,一条路测场地。

一期年产能达10万辆,预计未来年产能可达20万辆。

订单增速未受召回影响,理想汽车占新能源车销量稳定3%,车辆召回占总销量比率达46%。11月7日起,公司宣布大规模召回生产日期在2019年11月14日至2020年6月1日的理想ONE电动汽车,共计10469辆。截止2020年10月,公司总交付量不到 2.3万辆,召回占比接近公司总交付量的一半。从宣布召回至今,公司订单量并未受到明显影响,新增订单增速与召回前保持一致。

理想占比稳定,未来仍有向上渗透空间。7月全国新能源乘用车回暖以来,理想的销量占全国销量的比例稳定维持在3%左右,公司的服务和驾乘体验更好,向上渗透空间大。