三驾马车中，投资让位于消费，经济动能重新进入切换轨道中，明年GDP增速整体呈现“前高后低”走势，预计全年不变价增速在10%左右。消费、制造业投资有望持续修复，成为明年经济的主要亮点。
1）制造业投资进入上行通道，但扩张幅度相对有限。供给端，产能利用率逐步回归高位，工业用地面积明显回升；资金端，制造业盈利企稳回升，信贷资金向制造业倾斜度加大；需求端，下半年修复力度或将放缓。不考虑基数效应之外，预计本轮制造业的修复幅度相对有限。但在低基数支撑下，明年全年制造业投资有望达到15%。2）地产投资上半年韧性仍存，下半年回落速度加快。从土地购置费来看，鉴于土地成交领先于土地购置费，预计明年上半年以前土地购置费增速大概率保持相对高位。从建安支出来看，考虑到销售端表现不弱，房企资金来源快速收紧概率不大，预计明年上半年建安支出高位放缓，下半年对地产投资拖累显现。预计明年全年地产投资增速在9%-10%。3）逆周期政策退出，基建投资难有起色。一是政府稳增长诉求降低，在稳定杠杆率的背景之下，专项债规模也将回落；二是土地出让金明年处于回落通道内，将制约政府性基金支出；三是信贷增速放缓，对基建的贷款资金支持也将走弱。预计2021年基建增速约在5%左右。
明年消费有望进一步回归常态化，但扩容空间相对有限。考虑到服务业仍在持续复苏，有望带动经济增速再上台阶；居民收入水平修复仍有空间，有利于带动可选消费继续改善；今年下半年以来政府消费的作用逐步凸显，社保、卫生健康支出速度远远高于整体财政表现，但明年存在退坡隐忧；由于收入水平修复有上限、居民高储蓄现状短期内难以改变，都将限制未来消费扩容空间。预计明年社零增速有望提升至15%以上。
未来进出口变化的矛盾主要集中在海外生产的修复程度。随着北半球进入秋冬季，海外疫情或将再次反复，后续海外产业链修复缓慢推进。我们预计明年上半年以前，防疫物资和产能替代的路线或将延续，出口大概率仍将保持韧性。而国内需求逐步回归正常轨道，海外供给的修复有望带动进口爬坡。整体而言，我们预计明年将迎来量价同步改善的局面，全年出口同比有望达15%、进口同比有望达16%。
明年CPI中枢或将走低至1%，PPI中枢预计在2%左右。通胀形势整体温和，对货币政策不构成约束。
随着经济回归潜在增长区间，明年货币政策存在进一步正常化诉求。未来宏观杠杆率将趋于平稳，信贷收紧幅度可控，剧烈去杠杆的概率不大，预计经历一轮温和“控”杠杆过程，社融增速或将回落至10%-11%。
风险提示：海外疫情持续反复，货币政策进一步收紧。
本文来源：东北证券研究所 (ID:dbzqyanjiusuo)，作者：东北证券研究所 原标题《【东北宏观沈新凤/刘星辰】2021年中国宏观经济展望：重生》