9月的进出口增速双双超出市场预期。以美元计价的出口同比增加9.9%,市场预期为增长9%。进口同比更是大增13.2%,而市场预期只有0.1%。

外需恢复支撑我国出口连续6月正增长

截至三季度末,我国出口已连续 6 个月实现正增长,9月出口增速环比再度加快0.4%,出口回暖趋势明确。

根据华泰证券的分析,三季度欧美国家新冠疫情新增病例整体回落,外需呈现向好预期;另一方面,国内的企业生产、社会生活都基本恢复到往年正常水平,部分行业产能甚至呈现补偿式回升,体现出强大的生产供应能力,这是出口数据超预期的核心因素。

川财证券分析师认为,疫情下的“替代效应”也是我国三季度出口表现较好的重要原因。前三季度我国机电产品出口增速环比提升 5.5 个百分点,笔记本电脑、家电等产品出口同比增速均超 17%,汽车零部件、化工品出口也有所改善。

其主要由于疫情期间欧洲、北美地区主要制造国产能出现缺位,国内相关产品的“出口替代”作用显现。

从出口国别看,对发达经济体、新兴经济体的出口表现持续回暖,也为9月出口高增提供支撑。

进口超预期主要受基建带动的钢材驱动

根据川财证券,前三季度我国能源、原材料进口量显著增加,成为带动9月进口超预期的主要原因。

其中钢材、铜材及原油进口量分别增长72.2%、41.2%、12.7%,主因是传统基建对上游行业的提振作用明显。新基建方面,前三季度我国集成电路进口数量增速为23.0%,环比加快 0.5 个百分点,新老基建是前三季度国内需求扩充的主要动力。

浙商证券认为,Q3 以来,国内需求快速回升,地产投资、工增、消费等经济数据表现较强,印证需求积极修复,PPI 触底回升,企业盈利转正在即,部分行业也出现了一定的补库迹象。

进入 Q4,经济将回升至疫情前增长水平,并有国庆、双十一、双十二等长假和购物节效应催化,正是未来需求回升和乐观预期促使企业提前备货,带动进口短期冲高。

未来出口有三大逻辑支撑,进口高增概率有限

根据浙商证券,当前出口连续6个月正增长,后续出口持续强势仍有三大逻辑支撑:

1、海外供给修复弱于并慢于需求端,形成供需错位,中国出口可以填补缺口。

2、海外疫情冲击仍在发酵,通过疫苗或抗体方式全面消除疫情短期难以一蹴而就,目前来看不论是替代海外供给、还是海外订单转至我国,对出口均有支撑。

3、即便海外经济体推进复工复产、逐步带动供给修复,中国处于全球产业链枢纽环节,根据历史经验,美国、欧盟、东盟和拉美等我国主要贸易对象进入补库阶段,会带动我国出口表现较强。

根据上文进口短期冲高逻辑,浙商证券的核心观点在于,进口超预期是由于企业提前备货而非海外供给修复,2019年的低基数也有一定贡献。

综合来看,提前备货带动进口冲高较难延续,在海外供给大幅改善之前,进口数据持续高增概率有限。