注册制下科创板和创业板新股扩容常态化、配售份额向网下机构倾斜,网下打新成为中期高性价比的收益增厚策略。本篇将提炼科创板与创业板打新细则投资者关注或忽视的要点,并从产品设计出发提出打新策略构想。

Part1:打新制度细则知多少?

打新流程:共计 11 天,重点关注询价公告、询价、申购、缴款、锁定日。

五大投资者值得关注的时间点(T 为申购日):

①T-6《询价公告》发布:投资者提交材料,接受主承核查,以获取网下打新资格,同时知晓询价起始日(报价日);

②T-3初步询价:在此阶段投资者需要提交申购价格和申报数量。其中,申购价格决定了投资者是否能入围(获得申购资格),且科创板与创业板注册制的网下投资者可以提交 3 个申购价格,而申购数量上,一般顶格申购以提高中签率;

③T申购:获得申购资格后,投资者进行提交申购,但由于新股申购采用信用申购制度,申购时无需缴纳申购资金;

④T+2缴款:投资者根据 T+1 日的网上中签结果与网下获配结果,进行申购缴款;

⑤T+3确定锁定账户:主板打新无限售安排;科创板在 T+3 日将通过摇号,从 6 类中长线资金(公募、社保、养老金、年金、保险与 QFII)的获配账户中,抽取 10%的账户设置 6 个月锁定期;创业板则通过摇号限售或比例限售方式,安排一定比例账户设置 6 个月的锁定期。

 Part2:打新产品策略知多少?

目前打新产品的主流玩法有三种:固收+底仓+打新、股债混合+打新、股票对冲+打新。

第一种,固收+底仓+打新。

固收配置以利率债和中高等级信用债为主,权益底仓基本维持打新市值门槛要求(沪深两市各 6 千万),以低估值、低波动、高 ROE、高股息的稳健股为主,以保持相对稳定的“打新门槛”以及底仓低波动,权益配置比例一般为 10-20%。

值得注意的是,债券市场利率持续下行,固收产品收益率走低,“固收+”打新热情高涨。债券市场利率自 2018 年以来,处于下行通道,而 2020 年初新冠疫情暴发,为了更快恢复经济,央行亦通过货币政策引导市场利率下行,债收益率持续走低。

截至 9 月 15 日,十年期国债到期收益率仅3.11%,三年期证金债收益率为 3.25%(相比 2018 年同日降低 0.49pct),因此“固收+”打新策略将成为增厚固收产品收益的良计。

第二种,股票+底仓。

①主动策略:以普通股票型基金为例,采用主动增强策略或量化增强策略,以期获得α收益;②被动策略:以被动指数型基金为例,采用择时策略,追求指数跟踪偏离度最小化。

第三种,股债混合+底仓+打新。

固收配置仍以利率债和中高等级信用债为主,采用票息+杠杆的投资策略,权益配置除了满足打新市值门槛外,仓位和个股均采取主动管理策略,组合整体多以绝对收益思路运作。

打新产品创新玩法构想:股权对冲、增强指数、日内 T+0

第一种,权益对冲。

目前主流的玩法是在权益配置部分使用股指期货进行对冲(常用沪深 300 期货、上证 50股指期货与中证 600 股指期货),剥离β风险(市场系统性风险),再辅以打新、事件驱动等实现增强。

股指期货对冲多用于私募基金,2019 年起公募也进入对冲时代。此外,融券也是对冲风险的性价比选择。通过融券能够对已持有的仓位市值进行完全对冲,无仓位暴露风险。与此同时,融券操作也能加大杠杆,放大基金风险和收益的涨跌幅度。

第二种,增强指数。

增强型指数基金是在被动化指数投资的基础上,摒弃难度极大并且准确度不高的择时策略,采用主动增强策略或量化增强策略,以期获取α收益,同时将对指数的跟踪误差锁定在一定的范围内。

与被动指数型基金相比,增强指数型基金的投资目标不再是追求指数跟踪偏离度最小化(即择时策略:完全复制目标指数),而是在跟踪目标指数的基础上,允许指数追踪偏度度小幅扩大,侧重于获取α收益(即主动增强策略或量化增强策略)。

第三种,日内 T+0 交易,即日内回转交易。

是指持仓时间短,不留过夜持仓的交易策略,追求入市后短时间内确定性的上涨或者下跌的机会。日内 T+0 交易策略在交易层面上分为三个子策略:

①反转策略:日内短时间内市场产生极端情绪后的均值回归;

②动量策略:某类强势个股在日内短时间内价格延续前一时段走势的动量策略;

③联动策略:个股与市场指数、个股与板块、个股与个股之前在日内短时间内价格出现背离后回归带来的收益。

本文作者:戴康,倪赓 来源:广发证券