本文作者:张夏,来源:招商策略研究 (ID:zhaoshangcelve),华尔街见闻专栏作者

此前市场由于流动性的变化带来了短期的调整,流动性驱动的高估值板块调整较为明显。但是由于新增社融持续回升,企业盈利将会持续加速回升。从历史来看,企业盈利加速也会带来估值的提升,因此,A股大部分与经济周期相关行业将会迎来戴维斯双击带来的上涨。近期,科技型ETF重回净申购,科创50ETF获批,科技板块有望重新获得资金净流入。

核心观点

【观策·论市】此前市场由于流动性的变化带来了短期的调整,流动性驱动的高估值板块调整较为明显。但是由于新增社融持续回升,企业盈利将会持续加速回升。从历史来看,企业盈利加速也会带来估值的提升,因此,A股大部分与经济周期相关行业将会迎来戴维斯双击带来的上涨。总体来看,我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变,市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善,投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度,顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块,建材、化工等周期板块,轻工家电等地产后周期消费,航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。

【复盘·内观】本周市场调整幅度较大,主要原因在于:1)近期创业板低价低市值板块大幅上涨后被窗口指导;2)海外市场调整,美股科技龙头短期大跌;3)蚂蚁金服即将上市,市场担忧短期流动性压力;4)流动性驱动逻辑边际减弱下,估值较高的板块受冲击较大;5)外部扰动(印度)持续发酵;6)美国大选进入关键阶段,市场担忧特朗普继续施压中国。从风格上看,本周消费和成长风格下跌幅度超过了4%(估值高位、流动性逻辑边际减弱),金融和周期相对抗跌(低估值+相对低位+经济复苏预期)。

【中观·景气】8月份新能源车产销同比增幅扩大,电解液等相关产业链原材料陆续提价,后续来看,国内外新能源车市的复苏,将催生对产业链相关材料的大量需求,供需的差距有望带来其价格的继续修复。8月工程机械继续维持高景气度,挖掘机销量单月同比连续5个月维持在50%以上。8月份台股IC设计、制造、硅片、封装等企业盈利向好,台积电等部分企业8月份营业收入创单月营收历史新高。

【资金·众寡】外资流出放缓,ETF集中净申购。9月7日~9月11日期间,北上资金转为小幅净流出5.83亿元;融资资金前四个交易日合计净流出188.44亿元;新成立偏股类公募基金436亿份,明显回升;ETF集中净申购,净流入105亿元。行业偏好上,北上资金买入医药和化工,卖出电子和食品饮料;融资客集中卖出非银、医药和电子;科技和券商ETF延续多周大幅净申购。重要股东净减持和计划减持规模均有所下降。

【主题·风向】本周产业观察——换电行业迎来政策、行业双驱动,关注车电分离。据媒体报道,工信部将动员地方制定相关政策,支持鼓励企业开展换电车型研发和生产。此前,行业协会、行业联盟、车企、Tier1供应商和投资机构等20家单位共同签署《构建新能源汽车“车电分离”模式生态圈联合声明》,充分表明了发展换电模式的决心。我们认为,在政策以及行业双重推进下,车电分离模式有望迎来加速发展,建议投资者关注相关投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平下行,全部A股PE(TTM)下行0.7X至18.2X,处于历史估值水平的71.9%分位数;休闲服务、国防军工估值下行最为明显,而银行、钢铁跌幅较小,较上周基本持平。

【风险提示】经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,疫情扩散超预期。

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观策·论市——新增社融再超预期,科创50ETF将要发行

新增社融增速持续回升,股强债弱或将延续

8月金融数据公布,各项口径均好于预期,经济继续恢复上行。目前的新增社融增速处于与2007年9月,2009年3月,2012年10月,2017年7月的类似水平。经济的上行将会带动企业盈利进一步回升,未来经济复苏带来的企业盈利改善将会成为行业和个股选择的重要方向。

然而,随着经济的继续恢复,利率中枢有望进一步上行,未来金融系统的流动性将会逐渐趋弱。我们此前多篇报告强调了这个观点,投资的关键已经是从流动性驱动到经济基本面驱动,因此,金融周期和可选消费将会有更佳表现。下半年的行业表现已经持续在演绎这种变化。

具体而言,2020年8月社融同比大幅改善,超市场预期。8月新增社融3.58万亿元,新增社融累计同比增速从前期的41.7%继续提高至44.3%;新增社融6个月滚动同比增速继续提升至62.4%。

从社融结构来看,财政政策支持下,政府债券发行放量,政府融资扩张,对8月社融具有较大的拉动作用。当月政府债券发行1.38万亿,同比多增8741亿元,其中8月新增地方政府专项债和一般债券合计9200亿元,对社融走高有较大的贡献。

企业部门新增社融增速高位略降,但企业融资结构继续改善,表明实体融资需求总体仍较强。企业部门票据融资大幅收缩,这也是货币政策回归正常化的结果;企业短贷同比多增402亿元。企业中长期贷款同比多增2967亿元,连续第6个月同比多增;并且企业直接融资同比仍在继续改善。

居民部门的短期和中长期融资需求均延续改善,居民部门总体新增融资增速继续向上。8月居民短期贷款延续改善,同比多增846亿元,表明居民消费需求仍在改善;新增居民中长期贷款5571亿元,同比多增1031亿元,与房屋销售数据的改善一致,不过近期房屋成交面积增速有所放缓。在房地产市场“三稳”基调下,居民负债端的增速大概率难以像往常一样大幅回升。

总体来看,8月社融数据的继续走高有利于提振市场情绪,并带动企业盈利继续改善。一方面,社融数据超预期走高缓解了市场对于社融拐点的担忧;另一方面,考虑到政府专项债在10月前发行完毕,9-10月新增政府专项债剩余发行额度8531亿元,相比去年同期2000亿元左右的专项债增量,将继续对社融形成支撑。此外,社融对企业盈利增速具有领先作用,企业盈利增速将延续向上的改善趋势。

科创板ETF获批

首批科创50ETF正式获批,将为科创板带来增量资金。9月11日,首批跟踪科创50指数的ETF正式获得证监会批文,分别由华夏、易方达、华泰柏瑞、工银瑞信四家基金公司发起。四家获批机构将尽快启动相关产品发售工作,这将为科创板带来增量资金。

科创50指数成份以电子、计算机、机械设备、医药生物行业为主,前六大公司占科创50指数总市值的50%。从行业分布看,科创50指数成份中,电子、计算机、机械、医药生物行业公司较多,分别有12/10/10/8家,分别占据总市值的29.3%、23.0%/21.6%/17.2%。从集中度来看,金山办公、传音控股、中微公司、澜起科技、中国通号、华熙生物六家公司的总市值较高,合计占科创50指数总市值的50.3%,指数集中度较高。

◾ 结论

此前市场由于流动性的变化带来了短期的调整,流动性驱动的高估值板块调整较为明显。但是由于新增社融持续回升,企业盈利将会持续加速回升。从历史来看,企业盈利加速也会带来估值的提升,因此,A股大部分与经济周期相关行业将会迎来戴维斯双击带来的上涨。近期,科技型ETF重回净申购,科创50ETF获批,科技板块有望重新获得资金净流入。

因此,我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变,市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善,投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度,顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块,建材、化工等周期板块,轻工家电等地产后周期消费,航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。

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原标题《【招商策略】新增社融再超预期,A股有望重回上行通道——投资策略周报(0913)》

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