报告要点
银行资金持续承压、超储率或已低于1%，流动性分层下“负债荒”现象显现
债券供给、结构性存款压降等影响下，银行资金持续承压、超储率或已低于1%。6月，银行超储率只有1.6%、创2018年以来同期新低；7月和8月地方债等大规模发行，加速银行超额准备金的消耗；结构性存款的连续压降，进一步加大银行负债压力。我们推算，7月银行超储率或在1.1%左右、8月可能降至1%以下。
伴随银行资金压力上升，流动性分层下“负债荒”现象逐步显现。7月中下旬以来，股份制行和城商行持续大规模发行同业存单，与国有大行发行规模和成本差距扩大。负债承压下，银行资金融出减少、甚至赎回资金，加大非银流动性压力，导致R007与DR007利差走阔。流动性分层，与结构性存款压降、流动性格局等有关，大行负债稳定、容易从央行获得资金，而中小行和非银较为依赖同业市场。
中小银行结构性存款压降、同业存单到期等压力较大，年内资金缺口不容忽视
年内来看，银行负债端仍面临债券供给等压制，尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期等压力较大。9-12月，地方债新券供给约1万亿元、国债净供给约1.8万亿元，结构性存款或至少压降约3万亿元、同业存单到期6.2万亿元。其中，中小银行结构性存款至少压缩约1.9万亿元，高于国有大行；城农商行、股份制行同业存单到期分别为2.6万亿元和2.3万亿元，而国有大行1.2万亿元。
考虑财政存款投放等情景分析，银行资金缺口仍可能在0.5-2.5万亿元附近。中性情景下，2.8万亿元政府债券约2万亿元由银行持有，结构性存款压降过程中带来的资金缺口约1.5万亿元，而财政存款投放2万亿元、同比多增0.5万亿元，并假设同业存单等额续发，推算银行资金缺口或约1.5万亿元；悲观情景下，缺口或达2.5万亿元。补充资金缺口可能渠道包括同业存单发行、公开市场投放等。
年底临近，流动性分层下“负债荒”更加凸显，关注同业收缩带来的资金压力
随着年底临近，流动性分层下“负债荒”更加凸显、同业收缩压力加大，或导致流动性环境阶段性易紧难松，年底资金中枢可能将抬升。逆回购、MLF等加码投放，或可以一定程度补充银行资金缺口；但中小银行面临的结构性存款压降、同业存单续发压力较大，或减少对非银资金融出、加大资金赎回，进而加速同业负债收缩，进一步放大中小银行和非银负债压力，可能导致流动性环境边际趋紧。
降准补充流动性必要性明显上升，但防风险重视度的提升，使得货币政策更加注重“精准导向”。随着季末、年底临近，银行资金压力进一步加大，降准必要性上升，补充银行长期可用资金的同时，也有助于缓解流动性分层。但资金空转、违规套利等行为，使得当局对防范化解风险的重视度提升，“不搞大水漫灌”。
报告正文
潜在的“流动性”风险
债券供给、结构性存款压降等影响下，银行资金持续承压、超储率或已低于1%。6月，银行超储率只有1.6%、创2018年以来同期新低；7月和8月地方债、特别国债等大规模发行、合计净供给近1.9万亿元，加速银行超额准备金的消耗；结构性存款的连续压降，进一步加大银行负债端压力。结合央行和银行报表，我们推算7月银行超储率或在1.1%左右、8月可能降至1%以下。
伴随银行资金压力上升，流动性分层下“负债荒”现象逐步显现。7月中下旬以来，银行加大同业存单发行等补充资金；尤其是股份制行和城商行，持续保持较高发行规模、合计平均每周发行超过3000亿元，与国有大行发行规模和成本差距扩大。负债承压下，银行对非银资金融出减少、甚至赎回资金，进而加大非银机构流动性压力，包含非银机构的R007，与仅代表存款类机构DR007的利差明显拉大。
流动性分层，与当前流动性格局、结构性存款压降等有关。传统周期下，基础货币供应由外汇占款被动提供，大小银行均较容易获得。随着外汇占款的持续下降，央行借助逆回购、MLF等主要向大行投放基础货币，然后大行再通过货币市场向中小行和非银机构提供流动性。同时，大行揽储优势明显、存款占比较高，负债总体较为稳定；而中小银行更多借助同业市场进行扩张，使得负债端更容易受到市场流动性的影响。伴随银行与非银资金往来增多，非银行为对流动性影响也明显增强。此外，当前中小银行结构性存款压降压力较大，也加大流动性分化。
年内来看，银行负债端仍面临债券供给等压制，尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期等压力较大。9-12月，地方债新券供给约1万亿元、国债净供给约1.8万亿元，结构性存款或至少压降约3万亿元、同业存单到期6.2万亿元。其中，中小银行结构性存款至少压缩约1.9万亿元，高于国有大行（详细分析参见《结构性存款“退潮”，与流动性演绎》）；城农商行、股份制行同业存单到期分别为2.6万亿元和2.3万亿元，而国有大行1.2万亿元。
财政存款投放，是年内银行流动性重要补充渠道，投放规模或一定程度取决于财政支出节奏。受疫情等影响，政府债券发行到资金运用的时滞可能长于以往，叠加赤字规模的大幅扩张，使得政府募资行为对银行流动性的影响较大。伴随干扰因素消退、资金加快到位、项目开复工等，广义财政支出进度加快，带动财政存款投放，资金回流银行体系、有助于缓解流动性压力。
考虑财政存款投放等情景分析，银行资金缺口仍可能在0.5-2.5万亿元附近。结合债券持有人结构来看，2.8万亿元政府债券中约2万亿元或由银行持有，在假设同业存单到期等额续发基础上，我们重点对结构性存款压降过程中带来的资金缺口、财政存款投放，进行情景分析。中性情景下，结构性存款压降带来的资金缺口约1.5万亿元，而财政存款投放2万亿元、同比多增0.5万亿元，推算银行资金缺口或约1.5万亿元；悲观情景下，银行资金缺口或达2.5万亿元左右。补充资金缺口的可能渠道包括同业存单发行、公开市场投放等。
随着年底临近，流动性分层下“负债荒”更加凸显、同业收缩压力加大，或导致流动性环境阶段性易紧难松，年底资金中枢可能将抬升。逆回购、MLF等加码投放，或可以一定程度补充银行资金缺口；但中小银行面临的结构性存款压降、同业存单续发压力较大，或减少对非银资金融出、加大资金赎回，进而加速同业负债收缩，进一步放大中小银行和非银负债压力，可能导致流动性环境边际趋紧。
降准补充流动性必要性明显上升，但防风险重视度的提升，使得货币政策更加注重“精准导向”。随着季末、年底临近，银行资金压力进一步加大，降准必要性明显上升，补充银行长期可用资金的同时，也有助于缓解流动性分层。但资金空转、违规套利等行为，使得当局对防范化解风险的重视度提升，“不搞大水漫灌”，更加注重引导资金流向实体、重点加大中小微企业和制造业等融资支持。
研究结论
（1）债券供给、结构性存款压降等影响下，银行资金持续承压、超储率或已低于1%。伴随银行资金压力上升，流动性分层下“负债荒”现象逐步显现。
（2）年内银行负债端仍面临债券供给等压制，尤其是中小银行结构性存款压降、同业存单到期等压力较大。情景分析显示，银行资金缺口可能在0.5-2.5万亿元左右。
（3）随着年底临近，流动性分层下“负债荒”更加凸显、同业收缩压力加大，或导致流动性环境阶段性易紧难松，年底资金中枢可能将抬升。
风险提示
金融风险加速释放，及监管升级。
本文作者：开源证券赵伟团队，来源：赵伟宏观探索，原文标题：《赵伟：潜在的“流动性”风险（开源证券）》