核心观点
6月当月工业利润延续攀升，原因一方面有企业产销改善、产品价格回暖带动营收改善，另一方面也有成本回落推升企业利润率水平。此外有以下几点值得关注，一是上游行业利润明显改善，但中下游仍然偏弱；二是私营企业利润修复斜率明显放缓，利润增长结构有待优化；三是库存去化脚步放缓；四是国内外疫情的反复仍将是后续企业盈利的考验。
工业企业利润同比大幅回暖。二季度工业利润同比增长4.8%，5、6月利润分别增长6.0%和11.5%，增速逐月加快。一方面，工业生产和销售增长加快，工业品价格回暖，钢铁、油气开采、石油、化工、有色等重点行业利润大幅改善。另一方面，生产成本大幅下降，可能源于上半年宽松的货币和信贷环境以及国际大宗商品原材料较低的价格水平。此外，低基数也是利润明显改善的原因。
各所有制企业利润普涨，资产负债率有所回落。分所有制看，国有控股、股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅均有所收窄，私营企业利润修复斜率有所放缓，中小企业经营压力不容忽视。资产负债率方面，6月工业企业资产负债率同比下降0.1pcts，环比持平，考虑到7月以来股票市场景气度有所回升，工业企业融资结构或将阶段性向股权融资切换。
营运能力延续改善，库存压力有所减轻。营运能力方面，1-6月工业企业营收和成本增速分别为-5.2%（+2.2pcts）、-4.7%（+2.1pcts），营收利润率同比降低0.48%（+0.26pct），产成品存货同比增长8.3%（-0.7pct）。6月工业产销修复、价格走强带动企业库存去化和资金周转回暖，但当前国内外疫情仍有波澜，且南方雨季对供应链、产业链的影响尚未完结，企业的生产经营前景仍有不确定性。
上半年行业利润大幅分化。上半年电子、专用设备和食品加工制造业利润涨幅较高，电子行业利润的突出表现可能源于社交隔离对于电子和通讯产品的需求，专用设备源于环保标准切换、基建项目加快，而食品制造业则大多属于必选消费。相比之下，中上游工业利润下滑最为严重，下游行业中汽车制造业利润表现相对较差，下降20.7%，其他行业上半年也多为亏损。从6月的边际变化来看，多数行业利润表现边际向好，中游行业利润回暖较为明显，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3%、24.1%，化工明显改善。
债市策略：6月当月工业利润延续攀升，原因一方面有企业产销改善、产品价格回暖带动营收改善，另一方面也有成本回落推升企业利润率水平。此外有以下几点值得关注，一是受基建项目加速推进、原材料价格回升影响，上游行业利润明显改善，但中下游仍然偏弱；二是私营企业利润修复斜率明显放缓，利润增长结构有待优化；三是库存去化脚步放缓，原因或在于南方雨季对工业产品供应链的扰动；四是国内外疫情的反复仍将是后续企业盈利的考验。整体来看，总量修复的背后仍有结构性隐忧，本轮利润反弹周期的高度与持续的长度均有待观察，考虑到当前地产调控加码与中美摩擦升级对债市形成利好，预计利率仍有进一步下行的空间。
正文
2020年7月27日，国家统计局公布1-6月全国规模以上工业企业利润数据。1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%（+6.5pcts）。
工业企业利润同比大幅回暖
二季度工业企业利润同比增长4.8%，5、6月份利润分别增长6.0%和11.5%，增速逐月加快。一方面，工业生产和销售增长加快，6月规模以上工业增加值同比4.8%，逐渐向好并接近去年平均水平。受到市场需求改善影响，工业品价格回暖，钢铁、油气开采、石油、化工、有色等重点行业利润大幅改善。另一方面，生产成本大幅下降，可能源于上半年宽松的货币和信贷环境以及国际大宗商品原材料较低的价格水平。当然，工业企业利润增速能够升至10%以上的水平也离不开去年同期的低基数因素。
各所有制企业利润普涨，资产负债率有所回落
分所有制看，国有控股、股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅均有所收窄，1-6月分别录得-28.5%（+10.8pcts）、-13.7%（+5.5pcts）、-8.8%（+9.6pcts）、-8.4%（+2.6pcts），私营企业利润修复斜率有所放缓，中小企业经营压力不容忽视。资产负债率方面，6月工业企业资产负债率同比下降0.1pcts，环比持平，考虑到7月以来股票市场景气度有所回升，工业企业融资结构或将阶段性向股权融资切换。
营运能力延续改善，库存压力有所减轻
营运能力方面，1-6月工业企业营收和成本增速分别为-5.2%（+2.2pcts）、-4.7%（+2.1pcts），营收利润率同比降低0.48%（+0.26pct），产成品存货同比增长8.3%（-0.7pct），产成品周转天数同比、环比分别变化+2.5天、-0.9天，应收账款平均回收期同比、环比分别变化+8.8天、-2.2天。6月工业产销修复、价格走强带动企业库存去化和资金周转回暖，但当前国内外疫情仍有波澜，且南方雨季对供应链、产业链的影响尚未完结，企业的生产经营前景仍有不确定性。
上半年行业利润大幅分化
上半年整体来看，电子、专用设备和食品加工制造业利润涨幅较高，同比分别增长27.2%，20.7%和14.8%，电子行业利润的突出表现可能源于社交隔离对于电子和通讯产品的需求，专用设备源于环保标准切换、基建项目加快，而食品制造业则大多属于必选消费。相比之下，中上游工业利润下滑最为严重，石油和天然气开采业下降72.6%，黑色有色冶炼，化工，煤炭开采等上游行业均承受了30%或以上的利润降幅，下游行业中汽车制造业利润表现相对较差，下降20.7%，其他行业上半年也多为亏损。从6月的边际变化来看，多数行业利润表现边际向好，中游行业利润回暖较为明显，钢铁、有色行业利润同比分别增长35.3%、24.1%，化工明显改善。
债市策略
6月当月工业利润延续攀升，原因一方面有企业产销改善、产品价格回暖带动营收改善，另一方面也有成本回落推升企业利润率水平。此外有以下几点值得关注，一是受基建项目加速推进、原材料价格回升影响，上游行业利润明显改善，但中下游仍然偏弱；二是私营企业利润修复斜率明显放缓，利润增长结构有待优化；三是库存去化脚步放缓，原因或在于南方雨季对工业产品供应链的扰动；四是国内外疫情的反复仍将是后续企业盈利的考验。整体来看，总量修复的背后仍有结构性隐忧，本轮利润反弹周期的高度与持续的长度均有待观察，考虑到当前地产调控加码与中美摩擦升级对债市形成利好，预计利率仍有进一步下行的空间。
本文作者：中信证券明明团队，文章来源：CITICS债券研究，原文标题：《【1-6月工业企业利润点评】产销价均改善，工业利润延续修复》