本文来源:付鹏 (ID:GlobalMacroHedge),华尔街见闻专栏作者

在4-5月份全球最差的预期逐步的开始恢复,这一阶段一直在走的是通缩预期的减弱,直到6月11日开始所有的BEI曲线全部转到了0以上,通缩预期的减弱正式的转为了通胀预期的回归;

---付鹏 东北证券首席经济学家

01从通缩预期的减弱到通胀预期的回归-BEI通胀补偿利率曲线

图:BEI通胀补偿利率曲线

数据:路孚特EIKON

BEI(Breakeven Inflation Rate)盈亏平衡通胀即通胀补偿利率,它隐含着在期限里通胀保值债券TIPS隐含的通货膨胀水平,扣除通胀水平后,投资者持有至到期的美国国债收益应该于持有至到期相同期限的通胀保值债券收益一致;

在判断通胀预期,通缩预期,预期增强和减弱,最直接的方法就是采用BEI通胀补偿利率曲线,这里一定要看整个曲线,这和看债券收益率曲线的道理实一样的,长期通胀看长端,短期通胀看短端,0以下隐含着通缩预期,0以上隐含的通胀预期,曲线变动contango加深是通胀预期减弱,通缩预期增强,contango结构缓和是通胀预期增强,通缩预期减弱;

图:全球新冠肺炎确诊人数环比%和市场风险偏好

数据:路孚特EIKON

2-3月份疫情带来的冲击无论是从实际还是心理两个角度作用在总需求曲线上,全球经济脑梗送进ICU,短期的通胀预期急速的下降,通胀补偿利率曲线super contango,并且短端迅速转为负数,这意味着通胀预期减弱转为了通缩预期的增强,在ICU急救模式下,全球3月低渡过了最为艰难的预期,货币财政,疫情的增速总算是避免了马上立刻的“死在ICU”的大萧条,在4-5月份我们最差的预期逐步的开始恢复,这一阶段一直在走的是通缩预期的减弱,直到6月11日开始所有的BEI曲线全部转到了0以上,通缩预期的减弱正式的转为了通胀预期的回归;

02原油价格:需求的预期逐步恢复,而供给约束却给了窗口期

图:全球新冠肺炎确诊人数环比%和市场风险偏好

数据:路孚特EIKON

对于原油需要剔除WTI2005合约的特殊情况,如果扣除2005合约发生的情况,整体原油的修复和BEI表现出来的情况时间节点也都保持着高度的一致;

图:汽油,馏分油库存环比累积

数据:路孚特EIKON

由疫情带来的异常累积库存的情况也逐步的恢复,也就是说成品油最差的情况已经过去,切记市场关注的是累积的速率,也就是一阶导,研究者很容易只是关注高库存,但是别忘了前面的低价格和深contango结构已经反应了这些,库存的不再累积这就是一阶导的转折,等到真正的去库存的时候,市场已经早就进入到了第二阶段了;

图:美国原油产量和库存变动

数据:路孚特EIKON

未来窗口期就是供应的约束,无论是从OPEC还是俄罗斯在内的非OPEC,再到美国的页岩油,这都导致在这次价格伤害中对攻击形成了约束,当然未来的几个月后供应可能会恢复,但是这不等于现在这就是风险,这从交易的角度上来说引发了一个窗口期,一个供应暂时跟不上,而需求的预期在改善,累积库存的异常已经消退,那么这个阶段很可能会加速去库存,在这个窗口期里,目前对于油价是有利的,并且在同样的6月份开始,原油的远期曲线近端有转为back的情景;

03对黄金最有利的情景:实际利率的再次推动

图:通胀预期 TIPS债券黄金黄金波动率

数据:路孚特EIKON

逻辑层面,6月中旬美联储鲍威尔向市场传递名义利率曲线控制YCC的预期,其实至于搞不搞YCC其实并不重要,对于交易者来说最重要的是YCC的预期,这意味着整体名义利率曲线在鲍威尔的带领下将长期的爬地板上并且滞后与未来的经济和通胀,现在随着6月11号开始整体通胀预期转为正数(短期从通缩恶化转为通胀预期回摆)实际利率已经开始进一步下行,tips已经率先行动,这对于黄金是最优的环境;

交易者在逻辑框架已经确定的情况下,细节究竟盯得是什么?盯着波动率,那才是真正的风险定价,才是每次trader行动的风险和收益的关系,所有的东西共振就是好机会。

历史不会简单地重复,却经常押着相似的韵脚。

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原标题《从通缩预期的减弱到通胀预期的回归-BEI通胀补偿利率曲线》

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