本文作者:郭磊,来源:郭磊宏观茶座 (ID:glmacro),华尔街见闻专栏作者

报告摘要

第一,从新冠疫情全球新增确诊看,3月中旬至4月上旬是上升期,4月中旬至5月中旬是平台期,5月中旬至今又经历了一轮中枢抬升。

第二,带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美(巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚),俄罗斯,南亚(印度、巴基斯坦、孟加拉国),西亚(伊朗、沙特、卡塔尔)、非洲(南非、埃及)等区域,其新增占目前全球新增量的65%。

第三,伊朗是回落后出现过二次爆发特征的区域之一,5月初起疫情出现了二次攀升,且高点超过3月第一轮高点,6月第一周后下行。其余区域目前尚无复工带来二次爆发的典型案例。

第四,韩国在5月之后也出现了反弹的迹象,目前日新增中枢大约在40-50例左右,量级仍可控。瑞典在6月后亦出现了中枢反弹。

第五,德国、意大利、西班牙等属于疫情趋势下行的区域,4月上旬见顶后基本逐周下降,但由于高峰时基数较大,目前日均新增皆仍在300例左右。

第六,美国、英国等大致属于“下行缓慢”特征。但美国6月10日后新增有所抬升,11-13日比之前七日的均值上升了18%左右,这一趋势后续仍需观察。

第七,以上五类基本代表近月全球疫情的五种类型,整体看:

1)全球新增量级一直没有下降,但中心转移到对全球经济负面影响相对小一些的区域,大的经济体在逐步复工。所以5月起大宗商品、利率和股市整体以上行为主。

2)整体来看,全球疫情分布仍是“先进先出”的特征,目前因复工而出现“二次爆发”的案例较少。考虑到病毒传播系数R0较初期下降,各国在防控机制上均积累了一些经验,医疗设施也有明显改进,对疫情的整体应对能力应有明显提升。

3)但出现阶段性、区域性反弹的风险不容忽视,比如韩国、美国、瑞典都有不同程度反弹。

第八,韩国疫情反弹后于5月29日起实施强化版防疫措施,并于6月12日再度延长。措施包括暂停开放一些公共设施,建议一些娱乐机构暂停营业等。

第九,疫情依然是基本面的关键要素之一,从过去几个月经验看,疫情走势与风险资产走势呈此消彼长的负相关。6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。整体来说疫情反复对应“通缩交易”,即商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。但具体和疫情量级及复苏有没有被打断有关,韩国此次整体影响有限,可能因没有超出可控区间,以及同期全球经济数据改善仍是主流。但6月以来的美国股市所面临的宏观要素就更复杂一些,未来影响仍需进一步观察。

第十,疫情影响具有结构分布不同的特征。防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的服务类消费行业影响较为直接,对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。

正文

从新冠疫情全球新增确诊看,3月中旬至4月上旬是上升期,4月中旬至5月中旬是平台期,5月中旬至今又经历了一轮中枢抬升。从新冠疫情的全球新增确诊看,3月中旬后大幅抬升,至4月上旬进入第一轮高峰,日新增的周均值大约在8万例左右;此后至5月中旬整体处于这一平台期。5月中旬至今,中枢又经历了一轮抬升,最近一周的均值在12万例以上。

带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美(巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚),俄罗斯,南亚(印度、巴基斯坦、孟加拉国),西亚(伊朗、沙特、卡塔尔)、非洲(南非、埃及)等区域,其新增占目前全球新增量的65%。海外第一波占比较高的意大利、德国、西班牙,目前占比已经较低;第二波占比较高的美国目前占比也有所下降,最近一周大约占全球新增的17%左右。带来5月中旬这轮抬升的主要是拉美(巴西、智利、墨西哥、阿根廷、秘鲁、哥伦比亚),俄罗斯,南亚(印度、巴基斯坦、孟加拉国),西亚(伊朗、沙特、卡塔尔)、非洲(南非、埃及)等疫情区域,其新增占目前全球新增量的65%。

伊朗是回落后出现过二次爆发特征的区域之一,5月初起疫情出现了二次攀升,且高点超过3月第一轮高点,6月第一周后下行。其余区域目前尚无复工带来二次爆发的典型案例。整体来看,先爆发的区域先好转仍是一个大的特征,出现二次爆发的案例较少,伊朗稍有例外。伊朗疫情于2月底爆发,3月底日新增达到3100例左右后触顶,后震荡下行,4月底至1000例以下。4月中旬起伊朗推动分阶段复工,低风险行业4月18日起复工,宗教场所5月4日起在做好防护措施的前提下重新开放。自5月初伊朗新增确诊逐步反弹,6月初至日新增的3500例以上。不过6月第一周之后,其新增也在逐步下行,显示疫情逐渐进入可控。

韩国在5月之后也出现了反弹的迹象,目前日新增中枢大约在40-50例左右,量级仍可控。瑞典在6月后亦出现了中枢反弹。韩国疫情3月初触顶,后快速下行,4月底至日新增周均值的个位数。但5月第二周起出现了明显的反弹迹象。最近两周日均新增大约在40-50例左右。目前这一趋势仍未结束,但量级仍基本可控。

瑞典4月底至5月底处于500-600例左右的顶部平台期,6月出现了中枢反弹,最近两周日均新增在1000例左右。

德国、意大利、西班牙等属于疫情趋势下行的区域,4月上旬见顶后基本逐周下降,但由于高峰时基数较大,目前日均新增皆仍在300例左右。作为欧洲疫情曾经的三个中心地带,德国、意大利、西班牙新增确诊于3月底4月初见顶,后陆续下行,周均值基本上逐周下行。复工之后也没有二次反弹的迹象。但由于高峰时基数较大,目前这几个国家日均新增仍在300例左右。

美国、英国等大致属于“下行缓慢”特征。但美国6月10日后新增有所抬升,11-13日比之前七日的均值上升了18%左右,这一趋势后续仍需观察。美国和英国属于4月上旬之后整体有所下行的,但下行相对缓慢。美国最近一周日新增确诊周均值仍相当于高峰期的接近70%;英国日新增仍在1000-1500例的区间。

而且尤其值得注意的是,美国6月10日后新增有所上升,11-13日比之前七日的均值上升了18%左右,亚利桑那州、犹他州、阿肯色州、佛罗里达州等比较明显,这一趋势后续仍需观察。

以上五类基本代表近月全球疫情的五种类型,整体看:

(1)全球新增量级一直没有下降,但中心转移到对全球经济负面影响相对小一些的区域,大的经济体在逐步复工。所以5月起大宗商品、利率和股市整体以上行为主。

(2)整体来看,全球疫情分布仍是“先进先出”的特征,目前因复工而出现“二次爆发”的案例较少。考虑到病毒传播系数R0较初期下降,各国在防控机制上均积累了一些经验,医疗设施也有明显改进,对疫情的整体应对能力应有明显提升。

(3)但出现阶段性、区域性反弹的风险不容忽视,比如韩国、美国、瑞典都有不同程度反弹。

韩国疫情反弹后于5月29日起实施强化版防疫措施,并于6月12日再度延长。措施包括暂停开放一些公共设施,建议一些娱乐机构暂停营业等。韩国自5月6日起全国进入常态化的“生活防疫阶段”,但首都圈地区多起聚集性感染事件导致疫情小幅反弹。韩国自5月29日至6月14日实施区域性的强化版防疫措施,包括暂停开放博物馆、美术馆等公共设施,以及建议补习班和一些娱乐机构暂停营业等。6月12日,这一防控措施再度延长,韩国防疫部门宣布延长原定于本月14日结束的“强化版防疫措施”。

疫情依然是基本面的关键要素之一,从过去几个月经验看,疫情走势与风险资产走势呈此消彼长的负相关。6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。整体来说疫情反复对应“通缩交易”,即商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。但具体和疫情量级及复苏有没有被打断有关,韩国此次整体影响有限,可能因没有超出可控区间,以及同期全球经济数据改善仍是主流。在《股票市场反映了哪几种基本面》中,我们指出,全球疫情不止影响风险溢价,还深度影响基本面假设。从我们的复盘来看,疫情走势和指数走势基本负相关。

6月11日美国新增确诊上升应也是6月11日原油、美股调整的背景之一。6月11日,美国新增确认从6月9日的19118例和10日的20793例大幅上升至23317例。

整体来说疫情对应“通缩交易”,即疫情担忧升温则会带来商品价格下行、风险资产价格下行、利率下行。当然,这一过程比较多元化,同时决定资产价格的还有“复工”和经济修复预期。比如4月底之后,虽然疫情并未降温,但中心有所转移,欧美逐步推动复工,全球大类资产整体还是呈现出再通胀交易特征。包括韩国股市,其5月之后整体仍跟随复工趋势和全球经济趋势震荡上行。

但6月以来的美国股市所面临的宏观要素就更复杂一些,未来影响仍需进一步观察。

疫情影响具有结构分布不同的特征。防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的服务类消费行业影响较为直接,对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。疫情作为供给端外生冲击,对各个行业的影响次序和影响程度是有较大区别的,即结构分布不同,这也是这次疫情对于资产定价影响的主要特征之一。从短期来看,防控短期对餐饮、旅游、商旅、娱乐、教育等依赖于线下的行业影响较为直接,对于具有渠道约束特征的可选消费品也有一定影响。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,海外经济变化超预期

原标题《【广发宏观郭磊】全球疫情:目前特征及对大类资产影响》

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