一、 钯金供应持续紧张

目前全球钯供需数据统计来源主要有GFMS、庄信万丰(Johnson Matthey)、Metal Focus,供需结构基本类似,但是因为统计口径可能不一样,具体数值相差还是比较大的,因此只能作为参考。

表1.1是汤森路透GFMS的钯金供需数据,包括2018年预估及2019年供需展望。钯金的供应包括矿产量、汽车尾气催化剂回收和珠宝首饰回收。

如图1.1所示,2017年矿产量占总供应量的75%,是对供应影响最大的因素,但矿产供应量与价格相关性不高,与矿产开采投资周期长有关,2018年矿产量下降1.3%。2017年汽车尾气催化剂回收量占总供应量的24%,并且与价格有较强的正相关性,当钯金价格上涨时,催化剂回收利润增加回收动力会增强从而增加回收量。珠宝首饰回收量最近几年较前几年显著下滑,与价格有较强的负相关性。GFMS预计2019年矿产量下降1.1%,但回收量将显著增加,总供应将增加0.8%。

注:2018和2019年数据为汤森路透GFMS的预估和展望数据,可能与实际有出入。

**注:相关系数由2008-2017年供需数据与现货钯金年均价计算得出。

如图1.2,需求方面,汽车尾气催化剂需求占总需求的78%,并且与价格的相关系数达到0.84,是价格最主要的影响因素之一。珠宝首饰、电子工业、牙科和零售投资需求与价格有较强的负相关性,也就是说价格上涨会抑制这些消费,价格下跌会刺激消费,这些需求属于价格的接受者,对价格的影响是比较小的。化学制品和其他工业用途需求虽然与价格有较强的正相关性,但是总量不大,只占总需求的6%,对价格的影响应该也不是很大。

图1.3是长期需求以及供需平衡走势图。汽车尾气催化剂需求2018年增长2.7%,总需求增长1.5%,汤森路透GFMS在展望中,预计2019年汽车尾气催化剂需求将增长2.9%,总需求增长2.2%。需求增长超过供应增长,预计2019年供应缺口继续扩大。

长期来看,钯金的矿产量比较难以及时根据价格做调整,汽车尾气催化剂回收与价格正相关,价格上涨会刺激回收供应量增加,从而令总供应有所增加。需求方面,汽车尾气催化剂自2010年开始持续增长,从而带动总需求持续增长,并令实物平衡一直处于赤字状态,也就是供不应求状态。叠加库存的变动,钯金的净平衡自2012年至今也一直处于赤字也就是供不应求的状态。

综上所述,汽车尾气催化剂需求量、库存变动、矿产量、汽车尾气催化剂回收量对钯金供需影响最大。但价格并未因为实物供不应求或者净平衡为赤字而一直上涨,并且与赤字规模相关性也没有很高。一方面,数据统计口径可能有问题,如图1.4所示,不同的数据源相互之间差别很大,包括净平衡数据差别也很大。另一方面,钯金作为贵金属,投资需求以及隐性库存是比较难以统计的。因此分析钯金价格,基本面供需分析只是一方面。

研究发现,铂金、钯金价格与黄金价格有一定的相关性,原因可能是黄金主要是投资需求,钯金也有投资需求,因此受相同的市场情绪影响。而铂金与钯金有一定的替代性,因此两者价格也有关系。后面主要从供需和投资两方面分析钯金价格。

二、 中国钯金进口或较有潜力

铂族金属的矿产资源非常集中,根据Metal Focus的数据,2018年俄罗斯、南非、加拿大、美国和津巴布韦矿产量占总矿产量的97.5%,其中俄罗斯和南非两国矿产量占总矿产量的76.1%。

因此钯金矿生产是非常集中的,主要国家的钯金消费基本依赖进口和回收。进口数据来源并非三大数据服务商,因此可以从侧面反映出各国的钯金消费情况,但该部分数据中美国和日本不包含出口数据,因此仅作为参考。

如图1.5所示,根据美国地质勘探局的数据,美国钯金进口量2018年大幅增长27.5%,但2017年缺少1月和2月的数据,因此2017年数据可能有误差。结合美国钯金产量相对较高,美国钯金需求是比较高的。但2018年11月和12月进口同比大幅下滑10%和34%,可能与钯价上涨有关。

根据日本财政部数据,日本钯金进口量最近几年都比较稳定,2018年全年进口增加3.2%,但今年前两个月进口量同比减少10.1%,主要因1月份进口同比大幅减少27.5%,2月同比是上升5.8%。

中国海关总署数据,中国钯金进口量远低于美国和日本,最近几年没有明显的趋势性,2018年全年进口增长6.6%,但前2个月进口同比大幅减少12.4%,其中1月进口同比增加,2月进口大幅减少。中国钯金出口是有统计的,但是出口量非常小,基本可以忽略不计。

进口数据显示,2018年主要国家钯金进口量均有上升,但今年初有不同程度的下滑,可能主要与钯金大涨、年初汽车产销量下滑有关。美国和日本钯金进口量较大,可能与汽车及零部件出口有关。结合中国汽车产量占全球产量的比例接近30%来看,未来中国比较有增长潜力。